经济改革催生长期大牛市

　　坚守确定性投资

　　回首2005年，那时很多估值便宜的股票如果随手捡起来，持有到2007年都会有5倍甚至10倍的收益，但是当时大部分人认为，未来的股市只会更差，只要稍微上涨一点，大家就争相抛售股票兑现收益，生怕自己再次被套，结果是很多人熬过了2001年到2005年4年的大熊市，却无法充分享受2006年开始的大牛市。那么我们回到现在的2014年，市场从2007年的6124点到现在的2100点，6年多的大熊市，让很多优质的蓝筹股显现出了非常有吸引力的价格。

　　任何对于当下的恐慌都站不住脚，因为股市中最重要的规律就是周期性，低估的股票未来一定会高估，经济时好时坏，但一定不会一直表现糟糕，总会有好的那一天。所以，我们仍然坚信我们的投资理念和信仰，特别是在我们一起“熬”过了6年的大熊市的时刻，我们更没有理由对未来悲观。

　　那么，我们如何做投资才能确保万无一失呢。那就是坚守确定性投资。比如一家公司几年内通过经营回报就能让你收回成本，一家公司现在的可变现资产就是股价的几倍；一家成长型公司未来的利润折现是现在市值的很多倍等等，这些企业都将是我们确定性投资的标的。当然，还有一类确定性投资标的，它能在股价跌了让你保证本金安全还享受部分利息收益，而在股票涨了同样享受股价的涨幅，那就是我下面要为大家介绍的可转债。

　　可转债投资的优势与风险

　　关于可转债投资的优势：如果我们想买的企业恰好有可转债，那么我们会感到非常高兴，因为只要可转债的溢价率不是很高，那么我们会选择买入可转债，而不是正股，因为可转债的好处有三个：

　　1、在正股大跌时，一般来说可转债的跌幅会大大小于正股；

　　2、可转债如果不发生强制赎回，那么我们有权利选择转换成正股，特别是正股出现大幅上涨后；

　　3、低于面值的可转债如果我们能够持有到期，会享受到债券的收益，这个期间即使正股出现50%以上的大跌，也会让我们毫发无损。当然前提是确保公司一定可以偿还可转债；

　　4、绝大多数可转债都有下调转股价的条款，当正股下跌到一定幅度，转债很可能会下调转股价，使溢价率消失。

　　所以，恰巧2013年有两只我们看好的企业相继发行了可转债，一个是民生银行可转债还有去年年底发行的中国平安可转债，我们真希望我们看好的所有企业都能发行可转债，那简直太好了。

　　可转债投资风险：最大的风险是机会成本。你看错了企业，企业的转股价并不低估，转债到期时正股也没有上涨，导致虽然最后实现了债券到期的收益率，但是可能跑不赢指数，特别是你错过了持有其他企业获得高额回报的时间成本。所以买入可转债并不能让你一定大幅获利，应该是你已经非常看好这个企业以及它的价值非常低估，但是为了安全起见持有可转债更好。所以，买入可转债一定要非常看好正股，否则只是扔硬币正反面都不会输的保本赌博，当然如果没有更好的投资标的，这种不会输的赌博，也会有不错的回报。

　　另外，可转债并不能保证在到期前的价格波动，也就是说转债可能会随着正股的下跌而下跌，只是一般跌幅会小于正股，但其最大的好处是转债无论账面下跌多少，只要临近到期，它都会连本带息地涨回来(只要公司能够还债)。因此，我们的投资组合中面值附近的转债比例越大，我们就越能做到保证本金的安全，同样还不会牺牲我们看好的股票的大幅上涨。

　　对未来A股依然乐观

　　“耐心是价值投资最有艺术的地方”，对于这句话我相信你们以及我自己会有更深刻的认识。对于中国经济而言，目前确实存在着不少问题，但对于位未来的A股市场，我依然非常乐观。抛开股市自然牛熊规律，目前足以支撑一次大级别的牛市外，中国经济也没有那么悲观，中国经济增长降速后也依然是全球增长最快的经济体，中国制造依旧是世界制造的中心，中国的城市化进程依然还有很长的路要走，中国的中产阶级依然在迅速地壮大中。而2013年的十八届三中全会实施的全面改革是改革开放30多年后的再一次加速剂。如果说20多年前小平同志的南巡，为老百姓创造了享受资本收益的中国A股；2005年的股改为股民创造了一个6倍涨幅的大牛市；那么，三中全会后开始的经济改革，将成为中国资本市场的新一轮繁荣和走向成熟的坚强基础。中国股市历来是熊长牛短，暴涨暴跌，我们还会继续努力，等待春暖花开的那一刻。

　　(作者系格雷投资管理公司总经理)