倪文昊 我待医药如初恋

　　“大学毕业时，我是同学中的另类，他们大部分到医药企业工作，而我却做了记者。”2003年，从中国药科大学毕业之后，倪文昊进入《医药经济报》。这是一份国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所创办的报纸，也是国内最初聚焦医药产业经济的媒体。记者的工作令他接触的行业面要比同学更广，做记者的前两年，倪文昊做过数十个国内大型医药企业总经理、董事长的专访，也曾独闯广交会医药展馆，了解医药进出口形势，同时参与当时国家药监局每年的内部会议，了解国内医药行业政策面的新动向。南方医药研究所也是国内最早从事药品市场监测的研究机构，“依托南方所的数据，我们的新闻报道更接医药行业的‘地气’，不仅有事件性报道，也有很多针对行业问题的研究性稿件。”实际上，这也是他做研究的开始。

　　在南方所，倪文昊慢慢将目光集中到一个焦点：原料药。当时中国的原料药生产已经驰名世界，但国内外原料药价格、药企生产格局、环保政策的变动，导致原料药行业瞬息万变。“后来我发觉自己对国际原料药、中间体的价格特别敏感，当时即与原料药企业主、一线员工互动非常频繁。正好报社鼓励记者开设专栏，我就自告奋勇每周写一篇原料药评论稿。当时正值中国原料药企业国际市场份额快速提升的前夜，定期的专栏虽然压力很大，却也逼着我时刻紧跟原料药价格的变动，对原料药板块的认识也深入了许多。”当年他在做记者期间关注的很多原料药企业如华海药业、海正药业、鑫富药业、浙江医药后来均成长为市场赫赫有名的大市值公司。

　　2005年年底，在A股跌破千点以下时，倪文昊进入证券公司正式从事医药研究。“入行后有一个艰难的适应过程。以政策解读为例，新闻报道总是高屋建瓴，但证券研究始终必须落到哪些上市公司将有利好或利空、影响程度有多少上面。”他对原料药的热爱却没有改变，至今他记得当年耗尽心血写成的一篇深度报告。“我先是取得了医药进出口监测网的数据，后来又自己坐车到浙江，到原料药生产企业集聚的小镇，与几家上市药企的生产负责人聊了很长时间。对我最关注的那家上市公司，那一年我前前后后跑了8趟。回来之后几易其稿，将我自己对原料药行业、对上市公司的分析详尽地写了出来。”报告出来之后，有家上市公司的董秘非常震惊，几次旁敲侧击，“你是从哪里拿到这些东西的？你怎么知道这么多？”从此对这个记者出身的小研究员不再轻视。

　　2008年以后，很多民营医药企业陆续上市，其中不少属于细分行业龙头，市值也非常小，事实上，当年的机构对医药板块的配置也大多集中在大市值的白马股，小市值民营企业大多被券商研究员所忽视，认为“不入流”， 而倪文昊却从中挖掘出一只“十倍股”。“我当时持续跟踪过一个刚刚上市的医疗器械生产企业，经过深思熟虑，做出推荐评级，但深度报告发布时，公司内部存在很大争议，认为这家企业主要产品是制氧机，技术含量不高，不值得推荐。”倪文昊力陈看好的理由，“有人造飞机，有人卖肯德基，你能说卖肯德基就赚不了钱吗？”他看好的是这家民营企业细分龙头的发展潜力，以及上市之后对上游、下游医疗器械企业的整合能力。事实证明，这家企业上市之后发展迅速，股价涨幅超过10倍，市值从4.3亿元增加到138.9亿元，如今，这家药企早已进入机构的重仓股名单。

　　“自2007年开始，医药股每年都诞生黑马。作为研究员，能够在大家未关注或是不看好的个股里找到好标的，等待它们逐渐被市场所认同，是一件非常过瘾的事情。”经过近8年研究员生涯的磨砺，倪文昊的兴趣点不再局限于原料药，而是将目光放到整个医药产业链。但当他与别人谈起感兴趣的医药股时，依然语速加快，两眼放光，他的热情与笃定往往是说服别人的利器。公开数据显示，在他2009年加入国投瑞银之后，公司在片仔癀、华兰生物、信立泰等上市企业多有斩获。

　　医药板块仍是牛股土壤

　　实际上，即便是从事医药行业研究工作多年的人，也很难预料到医药行业的飞速发展。“刚入行的时候，销售过亿的药品，就是全国知名的大品种，而现在，销量过5亿的品种也已不在少数，很多医药上市公司的销售收入早就过了10亿大关。回过头来看，医改给药品市场带来持续快速的需求增长，而优秀的医药企业借上市之机迅速做大，不仅实现了内涵式增长，也通过并购、整合，进行着外涵式增长。”倪文昊说。5年来，上证综指萎靡不振，医药板块却表现抢眼。统计显示，目前医药板块市值接近1.5万亿元，5年间增长了1.15万亿元，增幅达到339%，而同期A股市场整体市值增幅仅为81%。从市场表现来看，医药板块显示出短跑、长跑皆擅长的特性。Wind数据显示，截至2014年1月16日，申万医药生物指数过去1年、5年、10年分别跑赢上证综指40、148和386个百分点。医药板块内部牛股辈出，有相当部分个股股价已经远超2007年，在投资界看来，这不再是一个小行业，而是一个必须超配的重要行业。

　　“有人问我，既然医药行业每年的增长都这么好，那买被动的医药指数基金不就可以吗？的确，被动的医药指数基金也能带来不错的收益，但主动配置做得好，带来的收益更为可观。”倪文昊说。他认为，目前的医药板块共分6个子行业，各个行业的特点不一，投资时钟也各不相同，主动化的投资可以根据投资时钟在各个子行业之间做动态选择，效果也就更不一样。另外，医药指数基金成份股都是大市值的医药企业，买入指数基金，也就错过了一些成长性绝佳的小市值医药股。

　　在他看来，未来的医药板块仍是诞生大牛股的土壤：“2012版基药目录公布时，提出将明确二三级医院基药比例，同时要求二级以上医疗机构将逐步全面配备、优先使用基本药物，增加基本药物的使用数量和销售金额，同时提高基本药物报销比例。此前有些省份已经出台相关政策，比如山东规定二级医院使用比例不低于35%，三级医院不低于17%。如果后续其他省份跟进，基药市场将由目前的800亿元左右增加到2000亿元。在此背景下，具备优势品种、具有创新能力以及基层销售能力的公司是投资的首选。”倪文昊介绍，2014年，多个省份将进行基药招标，预计通过招标，新品种会进入放量期，而医药行业是新产品推动的行业，他未来也将重点关注受益招标放量的公司。

　　在非药品类，倪文昊对医药消费品龙头企业也十分看好，器械和诊断试剂行业近年来增速超过20%，较医药行业增长更快。美国的医疗器械产值占医药行业整体的40%，而我国只占15%，由此看来，国内这类企业发展潜力很大，更重要的是，这些子行业不受药品降价影响，政策性波动更小。

　　淘金医疗并购元年

　　在采访中，倪文昊还提到近期一次印象深刻的调研。当他到达京城一家刚刚登陆港股的民营医院集团总部调研时，公司董秘抱歉地说，不好意思，没座了，这时他才发现，小小的会议室里，挤满了近百名医药研究员、基金经理，大家都对这家企业充满了兴趣。“这让我对医疗概念股充满信心。”倪文昊透露，2014年，他最看好的医药子行业是医疗服务。“在中国卫生开支构成中，医疗收入大约占60%，药品占40%，但医药行业6个子板块中，医疗占比仅2.1%，几乎可以忽略不计。中国的公立医院完全没有资产证券化，2014年将是医疗行业全面市场化推进的元年，也是其投资机会迸发的元年，参照台湾当年引入民营资本进入医疗行业时的情况，这一块留给市场的想象空间将非常大。而医疗服务也是政策确定性利好的子行业，国务院促进健康服务业发展的若干意见以及三中全会决议中，均提出要大力发展医疗服务业，社会化办医将获得政策的大力扶持。”倪文昊说。

　　但在A股市场上，医疗概念股可选标的并不多，尤其是对于机构投资者而言，少数的几个标的，如何能够满足资金的配置需求呢？倪文昊认为，上市公司可以通过并购、整合等外延式增长来参与医疗服务行业，目前已有医药上市企业宣布医疗服务是公司战略方向，不断收购医院，也有上市公司正在重组收购医院，打造区域医疗集团。“未来我们将重点关注两类企业：一是已经公告进行并购或重组，实现跨越式发展的公司；一类是具备并购整合能力，加快增长的公司。”他认为，医药行业以中小企业为主，并购活跃。未来在医疗服务板块，并购将带来无限的遐想。

　　对于医药行业未来几年发展的走向，倪文昊指出，最大决定因素是医改背景下政府“多出钱、严监管”。在他看来，本轮医改所要解决的最大问题，在于逐步还原福利化，不断提高保健领域的公平性和可及性。实现路径在于政府加大出资力度，置换出部分个人现金支出，给予全体人群以基本的医疗保障。而在加大出资力度的同时，势必会加强政府对于整个医药健康领域的监管力度，并体现在药品价格、药品流通、医疗机构处方权控制、医疗机构收支管理等各个领域，这将是决定未来几年医药行业走向的另一重要决定因素。