数据复盘2013：环保板块何以涨幅超五成

　　金慧瑜

　　相比2013年萎靡的大盘表现，环保上市公司股价一路高歌猛进，板块涨幅超过56%。

　　环保板块走出独立行情的背后，是环境问题倒逼的环保政策的密集出台，以及由此受到催化的环保上市公司业绩。

　　政策数量直接关联股价

　　清华大学环保产业研究所所长傅涛对《第一财经日报》记者表示，环保板块的热度提升，和政府采购属性有关，受到PM2.5、雾霾等事件刺激，政策的强力推动也刺激了整个板块的上涨：2013年全年颁布的相关政策数量接近30条，超过2010~2012三年总和。

　　2013年8月11日国务院发布的《关于加快发展节能环保产业的意见》，更是首次提出要成为国民经济新的支柱产业：到2015年，节能环保产业总产值达到4.5万亿，年均增速在15%以上。

　　“"支柱产业"地位的明确，将为节能环保企业发展提供良好的外围支持，包括项目、资金、税收支持等。”中金公司认为。

　　从兴业环保编制的环保指数看，2013年环保细分板块中涨幅居前的首先是大气工程板块，上涨99.6%，其次环境监测板块上涨60.9%，固废处理板块上涨49.8%，水处理工程板块上涨58.2%，水务运营板块上涨44.8%。

　　在相关环保政策中，过去一年涨幅最高的大气板块所占数量最多：涉及大气治理的政策超过一半。

　　其中包括2月的《关于执行大气污染特别排放限值的公告》、5月《城市大气重污染应急预案编制指南》、9月《大气污染防治行动计划》和《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，以及10月中央财政安排50亿元全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作等。

　　连同大气治理，环境监测方面的政策也频频出台：3月《空气质量新标准第二阶段监测实施方案》、7月《国家重点监控企业自行监测及信息公开办法(试行)》和《环境空气颗粒物连续自动监测系统技术要求及检测方法》、《环境空气气态污染物连续自动监测系统技术要求及检测方法》、8月《国家环境监测能力建设“十二五”规划》。大气治理连同环境监测共计出台十项相关激励政策。

　　在固废治理方面2013年分别出台了：1月《进口废塑料环境保护管理规定》、《生物质能发展“十二五”规划》、2月《工业固体废物综合利用先进实用技术目录》、5月《关于加强农作物秸秆综合利用和禁烧工作的通知》、6月《危险废物污染防治技术政策(征求意见稿)》、9月《加强城市基础设施建设的意见》，共计六项政策。

　　此外，在水务治理领域颁布的政策包括1月《实行最严格的水资源管理制度考核办法》、《关于加快推进水生态文明建设工作的意见》、3月《关于进一步做好突发水污染事件应对工作的通知》；4月《关于印发<>的通知》、8月《南水北调工程供用水管理条例(征求意见稿)》、9月《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》，共计六项政策。

　　不过，同样的环保概念板块，相比运营类企业，工程板块的上涨幅度更大。傅涛对《第一财经日报》记者表示，和运营类企业动辄二三十年的项目比，工程在环保产业链中属于风险大、收益大的部分，“也就几年的合同，市场对工程公司的预期比较高。”

　　“环保政策演进及事件性驱动是板块表现的基本逻辑，而其中政策更是关键，政策是污染事件催生的结果，是监测治理实际进行的原因，政策本身催化估值提升，政策结果催化业绩增长。”兴业证券总结认为。

　　业绩二轮催化估值

　　受到政策的推动，环保上市公司的业绩也有了一定程度的提升，并进一步影响了股价的走势。

　　股价是基本面的影子，全年涨幅前几名的企业，其股价也有着业绩的坚实支撑：以2013年前三季度归属于上市公司的净利润增幅为标准，龙净环保(涨幅208%)同比增长86.25%，国电清新(涨幅125%)同比增长65.89%，万邦达(涨幅115%)同比增长64.23%，锦龙股份(涨幅108%)同比增长83.33%，中电远达(涨幅107%)同比增长99.34%。

　　在2013年中报披露后，环保上市公司盈利水平不及预期，市场对于环保公司盈利质量下降的问题存在担忧，环保板块的估值在年中至9月出现了一次大幅调整。

　　“尤其是桑德环境在年中计提较多应收账款坏账准备，更使得市场的担忧情绪蔓延。” 兴业证券认为。

　　截至2012年年末，桑德环境应收账款达16.1亿元，较2011年末上升41.2%，占到总资产的逾四分之一。面对这笔巨额的应收账款，2012年公司计提的坏账准备达1亿元，占到当年年末应收账款的6.2%。而到了2013年上半年，桑德环境再度计提了近1.4亿元的应收账款，且当期的应收账款占营业收入的比重从2012年同期的190.23%上升到196.86%。

　　中金公司认为，环保公司中报披露的应收账款占营业收入的比重变化出现了分化：以政府为主体客户的碧水源和桑德环境上升，以企业为主体客户的万邦达和龙净环保下降。

　　“这种变化趋势间的差异符合我们对于环保行业发展阶段的判断，即现阶段环保行业处于项目设施建设阶段，EPC(设计-采购-施工)项目占主导，BT(建设-移交)、BOT(建设-经营-转让)项目为辅。因此从根本而言，环保公司实际上是作为地方政府环保投入的融资平台。因此以政府为主体客户的环保公司，其应收账款短期内确实具有上升的动力。”兴业证券认为。

　　一名基金环保分析师对《第一财经日报》记者表示，即使是三季报，也并不能全面反映环保企业的收款和现金流情况。

　　“现在年报都还没出来，而很多环保企业都是到了年底才集中回款的。”他认为，地方政府财政比之前紧张，但这中间还存在选择分配的问题。“从各种会议来看，环保是一个重要方向，会得到优先保证，而且接下来也会采取社会购买公共服务，随着人们意识和企业责任的加强，资金情况会得到缓解。”

　　不过到了10月，在三季报预披露后，环保板块又走出了一轮估值修复的行情。

　　根据中信证券的统计，2013年前三季度，环保板块中，工程设备类公司营业收入、净利润分别同比增长31.9%、19.6%，此前的半年报净利润增速仅为5.7%。

　　细分领域来看，由于雾霾治理深入带来的改造订单进入执行期，企业的业绩也得到兑现：大气工程设备类企业的业绩增速达到22.8%，此外水务工程的业绩增速也较快，达到38%。

　　“三季报预披露之后，市场对业绩不确定性的担忧逐渐化解，前期板块的调整存在矫枉过正，板块高成长成为共识；环保政策密集出台与业绩向好产生共振效应，雾霾恶化催生事件性驱动，环保板块走出估值修复行情。”兴业证券分析认为。