熊市抄底，估值别忘2005年

　　掘金之旅

　　丁宁

　　已经连续多年“熊霸”全球的上证指数，现在继续走熊。从客观角度来说，本轮熊市相对于以前的998点和1664点来说，其底部有望进一步抬高。但不得不说的是，如果单从市盈率和市净率等估值参数来看，如今的大熊市甚至还不如2005年和2008年。而笔者之前所犯的投资错误，其实就是在投资时只参考了2008年熊市的底部估值，但却忽略了2005年的熊市估值。从而造成了投资的安全边际过小，浮亏较大的问题出现。

　　以笔者投资的哈药股份为例，就犯了文章开篇所提及的错误。仅参考了2008年的熊市估值，以1.8倍的市净率进行投资，甚至一度还误以为抄到了这只股票的熊市“大底”。但是随后的走势却让笔者始料未及，再加上业绩复苏缓慢以及股市环境的整体恶化，估值体系再次遭遇考验，并最终跌破1.8倍市净率，造成了本次投资的明显浮亏。好在笔者最初的投资仓位很小，所以浮亏幅度虽然很大，但损失并不算多。

　　与此同时，由于2008年的熊市估值未能起效，所以笔者的估值体系又进一步追溯到2005年熊市的估值体系。也就是说，当哈药股份的市净率跌破1.35倍之后，笔者又进行了第二次补仓抄底，从而将投资成本进一步拉低。不过话又说回来，由于抄底的并不是绩优股，而是在赌这只股票的业绩反转。因此，在业绩反转之前的两次抄底，都是小仓位投资。至于真正的大仓位投资，则应该选择在业绩真正开始复苏时进行操作。并根据当时的季报、年报的业绩复苏是否顺利，逐步将仓位加至满仓。此外，在考察业绩时，还应排除掉“非经常损益”这一项。如此一来，业绩横向对比就可以更加真实可靠，有效识破少数绩差股依靠卖资产来粉饰业绩的假象。从而一下子便可看出哪只股票是真的业绩反转，哪只股票是假的业绩反转。

　　总之，在大熊市里抄底股票，同时考虑2005年和2008年两个熊市的最低估值，并分两次对投资标的进行抄底，实际上可以为投资带来更大的“安全边际”。除此之外，如果是价值投资者，不但需要考虑使用市净率进行估值，而且还要更多的考虑使用市盈率、市销率甚至是市现率进行估值。这样一来，投资的“安全边际”才会进一步扩大，日后便可将抄底时的浮亏减到最小。虽然从长远角度来说，无论参考2008年还是2005年的熊市估值，也许都算是股价走势的底部区域。但在股市环境整体恶化的熊市里，同时考虑两个熊市的底部估值。也确实可以进一步减小浮亏，从而对长期持有带来更强的信心。

　　最后要说的是，由于人性的弱点，我们总因为股票上涨而觉得自己很明智，也总因为股票下跌而觉得自己很愚蠢。即便是理性的价值投资者，在遇到自己的投资举步维艰之时，也会开始怀疑自己的投资是否正确。自我怀疑和惧怕失败的心理，往往会使我们在满心期待机遇的地方却看到满眼灾难的影子。因此，浮亏之后最重要的其实就是进行更为理性的分析，并根据企业基本面来反复验证自己的投资是否正确。而最后要做到的，其实就是遵照巴菲特恩师格雷厄姆的教导：“很显然，这需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，并需要坚韧的耐心来等待看似遥遥无期的恐怖熊市”。