大盘2月“喝汤” 成长“马太效应”

　　兴业证券策略团队

　　2月份处于上半年流动性相对宽松的时间窗口，处于新股发行和上市的空窗期，也处于业绩发布的空窗期。因此，春节效应和IPO新股挂牌效应的历史规律有望再次被验证，大盘有望延续“弱化版春季行情”，或者说喝汤行情。在这个背景下，“赢家的惯性+全球创新周期共振+政策预期”等将推动成长股继续演绎“马太效应”，成长股的春季行情将勾勒上影线。2月行情时不我待，但参与行情时仍需留一半清醒，毕竟从3月下旬开始，新股发行压力、资金面压力(包括潜在信用风险)、业绩压力都将加大。

　　成长股继续演绎“马太效应”

　　2013年市场风格特征可以归纳为：追捧创业板等成长股，持有稳定增长的消费品行业，抛弃周期股。2014年至今的风格特征，延续了“强者愈强、弱者愈弱”的马太效应：创业板等成长股强者恒强，而周期股则延续颓势；而且，行情的分化进一步加剧，去年表现尚可的消费股由于增长预期放缓等因素困扰，股价表现也开始趋弱。

　　A股行情凸显“马太效应”、创业板赢家通吃的原因主要有三：首先，赢家的惯性，理念的颠覆。过去数年，伴随投资周期股的血泪史，投资者渐渐从“周期和非周期行业轮动”的投资理念中走出来，更多从中国经济转型的大趋势入手寻找投资机会。2013年成长股行情的赚钱效应形成了正反馈，赢家的惯性更多体现在指数的风格特征，创业板指数独领风骚。其次，全球创新周期共振，提升投资TMT行业的风险偏好。年初至今，海外上市的中概股，涨幅居前的公司主要集中在TMT行业，与A股高度相似。第三，政策预期的推动。年初以来，对于新股IPO政策的预期波动以及对于改革预期的强化，都推动投资者转向成长股。一方面，新股IPO新政的落实和IPO开闸之后的影响，使得投资者从此前对于新股的担心，转向疯狂炒新；另一方面，对于改革预期的强化，使得投资者趋于一致预期“传统周期股肯定没戏，新兴产业可能有戏，至少资金愿意击鼓传花”。

　　展望2月，行情“马太效应”难改，成长股的春季行情将勾勒上影线。一方面，2月份处于新股发行和上市的空窗期。已审批通过的新股中仅7家尚未发行。但是根据惯例，到了3月份，新股发行的压力将加大，而今年在证监会推进注册制改革的背景下，压力尤甚。另一方面，2月份处于业绩发布的空窗期，此前的年报业绩预告差强人意而且分化明显，在这个业绩空窗期，投资者对于未来的憧憬和想象力占据了主导，从而故事和梦想可能比业绩对股价更有影响力。但是，根据惯例，到了3月底，丑媳妇见公婆，差公司的年报还是会对过高的预期形成冲击。

　　两规律暗示春季行情延续

　　历史规律一：A股的2月表现和A股春节效应具有很高的正相关性。首先，A股具有很强的春节效应。以正月初一前后10个交易日来看，历史平均收益率为4.7%。A股的春节效应并非来自于海外市场的影响，观察同期道琼斯指数和香港恒生指数，并没有发现明显的超额收益。我们认为，A股的春节效应更多来自于投资者风险偏好、数据真空期以及流动性相对较好的缘故。

　　其次，从A股的2月季节性表现和春节效应来看，两者具有很高的正相关性，最主要的原因还是在于交易时间段的重合。目前看，2014年春节前后10个交易日大概率是正收益，如果历史规律有效，则今年2月份大盘正收益也是大概率。

　　历史规律二：IPO重启的首只新股上市挂牌后一个月，大盘正收益。统计历史数据后发现，不论牛市还是熊市氛围，每次IPO开闸之后(从第一只新股上市首日开始计算)，在5天和1个月的维度内，上证指数均能取得正收益。2014年截至目前也呈现出这一特点。而IPO重启和3个月内的指数没有关系。考虑到2014年IPO的影响，我们认为在1个月的维度内，上证指数取得正收益的概率较大，但中期影响不确定。

　　本次IPO新政中，由于限制超募、限制首日涨跌幅，因此呈现出上市公司低于市场平均估值发行，上市第二日之后每天封涨停板的现象。在限制超募、限制首日涨跌幅规则不变的情况下，我们认为2月份发行的新股仍然会呈现上述特征。需要提示的风险是，“新股不败”神话会否破灭取决于3月之后的新股发行速度。

　　在投资机会上，建议把握以下几条投资主线：首先，针对成长股进一步精选，长期持有最优质成长股作为底仓，短期在年报业绩增长较快的行业内寻找超预期个股，建议关注电力设备(输变电设备、光伏)、传媒、电力及公用事业(环保、水务)、医药、通信等板块。其次，配置性价比合适的消费股。最后，博弈政策预期相关主题投资。