政策扶持造就发展第二季 风电行业景气拐点显现

　　漳泽电力：盈利能力平平 看点在电解铝

　　事件

　　8月27日，漳泽电力发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入22.90亿元，同比增长18.26％；归属于母公司的净利润约-1.46亿元，同比增亏101.00％。上半年实现每股收益-0.11元。

　　点评

　　上半年亏损1.46亿元，差于此前预期漳泽电力上半年营业收入实现22.90亿元，较上年同期增加18.26％，营业成本完成23.61亿元，较上年同期增长22.63％。报告期内公司净利润为亏损1.46万元，较上年同期增亏101.00％。上半年实现每股收益-0.11元，低于此前预期。

　　上半年山西省经济形势好转，用电需求增加，刺激了公司发电量大幅度增长。上半年公司完成发电量89.33亿千瓦时，上网电量81.21亿千瓦时，分别较上年同期增长15.60％和15.96％。2、2009年11月份公司机组上网电价上调了0.01元/千瓦时，也增加了公司的营业收入。但是由于上半年煤炭采购价格上升幅度较大，公司营业成本相比营业收入上涨幅度更大，因此营业利润亏损幅度较去年同期扩大。

　　公司曾在一季报中预测，上半年亏损在1.30亿元左右，而实际亏损额大于此前预测值。这主要是因为二季度公司汇兑损失扩大，财务费用增加幅度高于预期。

　　华泽铝电扭亏，汇兑损益放大业绩波动

　　非经常性损益是影响漳泽电力上半年业绩的重要因素。上半年，公司收到国家淘汰落后产能奖励资金，实现营业外收入大约4，000万元左右。上半年公司财务费用支出为1.46亿元，同比增长了260.64％。这主要是受日元汇率变动形成的汇兑损益影响，上半年公司出现汇兑损失3，199.35万元，而去年同期实现汇兑收益8，139.21万元。可见，汇兑损益放大了公司业绩波动幅度。

　　此外，公司重要投资企业--华泽铝电上半年经营状况同比好转。上半年华泽铝电实现扭亏为盈，为公司贡献投资收益2，488.03万元。目前，电解铝市场价格超过了15，000元/吨，仍高于华泽铝电的盈亏平衡线。预计华泽铝电全年将为公司贡献一定的投资收益，成为公司减亏的途径之一。

　　燃料成本上升，毛利率环比下降明显

　　上半年漳泽电力主营业务毛利率为-3.63％，较去年同期下降了3.69％。其中，二季度主营业务毛利率为-5.78％，较一季度环比下降了5个百分点。漳泽电力毛利率下降主要是因为煤炭采购成本上涨。虽然公司地处产煤大省山西，但是公司合同煤比重较低，而上半年市场煤价格维持在高位，显著增加了公司的成本压力。1-6月份，公司发电综合标煤单价同比上涨74.78元/吨，明显大于合同煤30元/吨左右的上涨幅度。

　　投资建议

　　鉴于日元汇率变动趋势难以判断，我们保守预测2010、2011年漳泽电力的每股收益分别为-0.119元和-0.093元。在"煤电联动"迟迟不能重启的情况下，漳泽电力未来发电业务的盈利能力仍不容乐观。下半年公司的主要看点仍然是电解铝业务，上半年参股子公司华泽铝厂扭亏为盈，预计下半年仍能为公司贡献一定的投资收益。维持公司"中性"投资评级。