上游库存难消化 塑料弱势将延续

　　春节长假归来，L1405价格一改节前一跌三回头的走势，连续下挫，直落400元。春节前后的明显差异来自两方面的原因：一方面，节前现货价格大幅下挫，期货价格横盘的走势缩小了原本偏高的5月基差，多头丧失高基差保护，安全边际降低；另一方面，春节期间下游工厂停止生产，现货贸易市场停止运行，石化装置不但全线开工，且2013年投放的新产能全部正常运行，库存积累量惊人。

　　2013年塑料新增供需呈紧平衡的格局，全年来看现货库存小幅下降。特别是进入2013年四季度后，新增供给难以满足刚需，现货库存持续走低。塑料现货库存转向积累始于2013年12月中下旬。一方面，前期检修装置逐渐开启，新增国产量增加；另一方面，12月现货高价格抑制了下游需求，新增供需由紧缺转向盈余。进入2014年后，新增供需过剩导致库存累积的形势愈演愈烈，国内石化装置接近全线开工，进口量大幅增长。据笔者估算，2014年1月与2月的月度库存积累量都高达10万吨以上。

　　按目前的装置检修信息估算，在下游需求同比增长5%的情况下，3、4、5月的新增供需皆呈现略有盈余的状态。因此，从整个产业链来看，从现在到5月合约交割之前，现货库存量维持上升趋势是大概率事件，其中1月与2月库存积累幅度最大。

　　上游库存难消化依旧是主要矛盾。春节长假结束至元宵节前，下游工厂仍未完全开工，石化库存继续积累，库存量较春节长假归来再上一个台阶。目前，上游库存能否顺利向中下游转移仍然是产业链的主要矛盾，石化已连续下调出厂价促进走货，并且部分地区石化销售已由定价销售改为挂牌销售，充分反映出上游较大的库存压力。以上矛盾没有有效解决之前，预计现货价格仍将以弱势为主。变数在于元宵节后下游逐渐开工，刚需对现货价格有一定支撑，若市场氛围改善，有可能出现投机性备货的现象。但笔者认为在1、2月新增供给严重过剩、宏观面没有明显向好的情况下，投机性备货出现的概率很小。而仅仅就刚需而言，若按下游需求维持2013年的增长速度来计算，1至5月的月度新增供给依旧过剩，现货库存积累的大趋势难以改变。因此，在不考虑投机性备货的前提下，下游开工导致的刚需增长或只能影响现货采购节奏，难以改变价格趋势。

　　从趋势上来看，现货价格疲弱驱动期价下行的格局仍将延续，且目前按神华7042元价格计算5月价格贴水仅200元左右，空单风险较小，建议L1405空单继续持有。空单持有者需密切关注库存在产业链上、中、下游的转移情况以及现货市场价格的走势，若上游库存压力缓解或现货价格止跌可适当调整仓位，降低风险。

　　从价差结构上来看，5-9价差缩小至200元以内反应了现货库存高企对近月价格的打压更加严重。在现货库存偏高的矛盾解决之前，配置有买9月合约抛5月合约反向套利头寸的投资者可继续持有。(作者系招商期货分析师)