A股阶段性整理不改乐观趋势

　　近两个交易日A股两市振幅加剧，沪深指数自春节以来在经过持续的反弹后首次连续两个交易日向下调整。周五收市沪指报2113.69，深圳成指报7750.56，两者较之前一个交易日盘中创出的反弹高点调整幅度明显。而且近期最为显著的特征便是周期与成长的跷跷板效应，市场风格反复转换。我们认为，后期国内资金市场继续维持宽松格局的概率较大，两会前偏积极的政策环境也将为热点板块的持续活跃创造条件，有利于后期市场运行，未来一段时间A股整体运行仍相对乐观，沪深指数在经过节后的连续反弹后上行趋势预计将暂告一段，但进一步向下调整的空间有限。

　　近期A股指数波动幅度增大，盘面风格反复转换，这与当前环境密切相关。春节后沪深两市的持续上行主要源于流动性的改善，具体表现为银行间市场各期限资金价格的持续走低，而央行公布的一月份金融统计数据也从某种程度上对资金市场的宽松提供了佐证。然而从近期发展的情况看，两个标志性事件的出现对投资者流动性预期形成直接挑战，并导致了周四以来沪深两市调整行情的上演。这两个标志性事件一是央行周二、周四在公开市场持续进行的正回购操作，尽管回笼的资金有限，从最终结果看其也并未对资金市场产生明显影响，但监管层体现出来的意图仍对市场心理形成打击。二是近期外汇市场人民币对美元汇率的急剧走弱也引发各方担忧，尤其在美国QE退出、国内实体经济增速持续放缓以及前期新兴市场一度大幅波动的背景下，人民币兑美元走弱引发贬值预期出现，同样造成了市场对流动性担忧情绪的加剧。正是基于这样的市场背景，近期以来A股两市向下展开调整，当然此外汇丰中国制造业PMI预览指数的进一步下行，中石化公告重组销售业务涨停对市场形成干扰等也是促成市场调整的重要原因。

　　对于后期A股运行趋势，我们认为在市场环境趋于复杂的情况下预计两市自春节以来的上升行情将暂告一段，但沪深指数向下显著调整的可能性同样不大，市场更多地将进入阶段性的整理区间。

　　首先从流动性的角度看，虽然央行公开市场的正回购操作以及人民币兑美元汇率的波动对投资者预期形成干扰，但就最终影响分析我们认为其影响更多的将停留在心理层面，资金市场短期受到明显冲击的可能性较低。央行公开市场的正回购主要目的更多的是平滑资金利率，在国内经济增速持续放缓而物价压力较轻的情况下，其缺乏政策收紧的动机，至少大幅紧缩的可能性不大。同样人民币外汇市场的波动也依然在控制范围内的主动调整，目的在于转变单边升值预期，减轻国际资金流入的压力。从这个角度看，我们认为国内资金市场未来一段时间整体上将依然维持相对宽松的格局，有利于沪深指数稳定运行。

　　其次从政策角度看，两会的临近也将为市场创造较好的政策环境，有助于盘面热点的维持，同时各种改革政策的酝酿出台也将提升投资者的风险偏好，对沪深指数运行将形成偏积极的影响。虽然中石化因改革出现的涨停对市场形成惊扰，石化板块个股周五也出现大幅调整，但我们认为并不能因此否定政策因素对后期市场的正面作用，预计未来一段时间政策热点板块的活跃将是A股盘面的一个重要特征。

　　此外从实体层面看，尽管汇丰中国制造业PMI预值的进一步回落再度凸显了A股市场面临的宏观缺陷，但站在当前的时间点看，我们认为其并不是影响指数运行的核心因素，周期权重板块反弹空间可能因此受到限制，但显然将不会造成新一代的系统性风险出现。一方面各方对经济增速的放缓已有充分预期，且随着“底线”的接近增速向下空间有限；另一方面在经济结构转型的大背景下市场关注更多的是新兴产业，对经济增速的敏感性将明显降低。

　　整体而言对于当前A股，流动性预期受到干扰导致了近期沪深两市调整行情的出现，但这种干扰我们认为更多的将停留在心理层面，后期国内资金市场继续维持宽松格局的概率较大，这将成为沪深两市稳定运行的基础。而两会前偏积极的政策环境也将为热点板块的持续活跃创造条件，有利于后期市场运行。因此我们认为未来一段时间A股整体运行仍相对乐观，沪深指数在经过节后的连续反弹后上行趋势预计将暂告一段，但进一步向下调整的空间有限，两市进入阶段性整理行情的可能性较大。