资金面超宽松难持续

　　中国证券报：春节之后资金面的宽松程度大大超出了市场预期，银行间各期限回购利率持续走低，隔夜利率已经跌破2%，7天期利率也跌破4%，这种宽松态势能不能持续？

　　刁晖宇：春节前增加的流通中现金，在节后有较大部分回流到银行体系，加之银行一般在年初会加大对实体经济的资金投放，所以就形成了近期资金面宽松的局面。与此同时，外汇占款根据市场估计处于高位，也提供了流动性支撑。按照往年规律，春节之后一般是全年流动性最为宽松的时点，不过，经历了去年下半年资金面紧张的状况，投资者心态十分谨慎，所以的确会感到资金面的宽松程度令人意外。

　　面对资金面持续超预期宽松，2月18日央行进行了480亿元14天期正回购操作，这是时隔逾8个月后央行首次重启正回购。随后于2月20日，央行再度加码14天正回购，交易量增至600亿元。我们认为，虽然正回购重启对短期流动性影响不大，但这向市场传达出了一些信号，即央行中性的货币政策基调不会改变，如此超宽松的局面不会一直延续，未来需要继续关注回笼规模与期限的变化。

　　中国证券报：你认为2014年货币政策会是何种基调？

　　刁晖宇：我们总体认为，2014年货币政策会保持中性，不会特别宽松，但也不会像去年一样特别紧张。一方面，去年我们看到，由于资金利率高企，企业需要承受的融资利率水平相应地水涨船高，已经超出了相当一部分实体企业的承受范围。我们常说，只有房地产企业和地方融资平台才能承受如此高的融资利率，在高利率环境下，资金也没有动力进入实体经济，从而形成了资金空转现象。从这个角度分析，央行不会让资金利率长期维持在高位，类似于去年6月份的“钱荒”局面大概率上不会再度出现。

　　另一方面，1月社会融资总量创历史新高，银行信贷供需两旺，以委托贷款和票据为主的表外信用大幅扩张，反映出金融风险仍处在扩张状态。在金融风险与影子银行信用扩张未显著回落之前，货币政策特别宽松尚未看到触发诱因，否则会出现去年那种金融机构竭力加杠杆的情况，除非看到经济增速出现大幅下滑的情况。

　　事实上，最新的四季度货币政策报告中也指出，央行将继续实施稳健的货币政策，而在金融创新快速发展的背景下，流动性闸门的调控和引导作用更加重要，要合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款等多种工具组合，管理和调节好银行体系流动性，稳定预期，促进市场利率平稳运行。这意味着未来一段时期内，货币政策仍将保持中性。

　　中国证券报：市场有观点认为，虽然宽松不能持续，但仍然可以期待2014年资金利率中枢相对于2013年有所下移。你怎么看？

　　刁晖宇：2014年利率中枢的确会适度下移。从近日央行两度实施的正回购中标利率均为3.8%来看，这在某种程度上反映了央行认可的货币市场利率的下限水平。我感觉，7天期资金利率在4%-4.5%之间，是一个相对合理的水平。从投资者心态来看，市场对资金利率的预期也正在逐渐发生变化。我们这次发行的富兰克林国海恒利分级债基，A类份额首期约定收益率为4.95%，从投资者的反馈来看，这一收益率还是有一定吸引力的。