转债股性增强 蓝筹转债有望表现

　　股票市场自从2月下旬大幅下跌，风险得以释放，估计在3月中上旬两会召开期间，市场有望反弹，改革及转型等政策预期升温，相关主题板块是市场关注的焦点。在这种背景下，转债市场股性增强，风险偏好有望上升，估计3月份有改革预期的大盘蓝筹转债可能有所表现，而新兴行业的转债更应关注风险。

　　3月债市有望持续回暖

　　目前转债估值合理，截至3月3日，转债到期收益率平均1.164%，偏股平衡型转债平均转股溢价率为7.76%，转债表现为低估值、股性结构性分化、债性略有支持的特点。2月汇丰中国制造业PMI(采购经理人指数)终值为48.5，较上月49.5回落，隐含着中国制造业仍不景气，近期杭州等地房价大降、房企融资收紧等传闻显示房地产风险加大，经济下滑风险仍在增加。但近期流动性相对宽裕，3月债市回暖有望持续。

　　两会期间，军工、国企改革等题材性转债有波段交易机会，两会题材如石化、重工、隧道、国电转债值得关注，波段交易机会凸显，但转债不宜追涨，控制风险仍是关键，短期若上涨过快，可逢高减仓，锁定收益。中行转债具有长期配置价值，攻守兼备，是稳健投资者的首选；南山转债债底厚，安全性高，目前收益率超过6%，有吸引力；平安转债中期配置价值显现。对于偏股平衡型转债达到预期的合理估值区间范围，则可适度配置和建仓，若达到一定的高度，可减仓兑现收益，风险厌恶者可关注中海等偏债型转债的配置价值。

　　石化转债：

　　波段交易价值显现

　　改革转型、创新、国企改革等亮点未来有望持续，创新和转型依然是转债投资的焦点。近日石化转债交易活跃，中短期交易价值显现，就是受益于国企改革。2月19日中国石化董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》，公司油品销售业务将重组，并引入社会和民营资本参股以实现混合所有制经营。作为国企改革的排头兵，中国石化的改革将有可能推动能源产业链体系的优化，提升公司价值。加之中国石化业绩较好，石化行业景气度有所上升，成品油价格改革使得政策红利释放，估值相对低，因此油气改革、国企改革主题性题材未来会继续炒作，正股价值有望再度重估，股价有望达到6元左右，从而石化转债将受到投资者青睐，交易活跃。

　　石化转债从2月17日至28日上涨5.6%，累计成交121.79亿，日均成交12.18亿，其3月3日到期收益率1.67%，跟随正股波动比较大，转股溢价率为负，有套利价值，而转股压力某种程度上对正股也有所压制。石化转债价值中枢上移，短期波段交易价值显现，加之收益率下降，债性支持减弱，建议风险偏好者把握短期的波段交易机会；稳健投资者可逢高减持，兑现收益，根据正股中国石化波段操作，未来转债大概率可达到110元以上。

　　民生转债：

　　短期向债性回归

　　民生银行2月27日下午召开的临时股东大会否决了“民生转债”转股价格向下修正议案，这在转债市场上是比较罕见的，是历史上第二起修正议案被股东大会否决的案例，导致民生转债2月28日大跌9.17%，投资者恐慌抛售，也是市场对这一议案否决的反应。

　　根据民生银行公告，会议采用现场记名投票与网络投票相结合的方式对议案表决，最终有45.64%赞成，40.42%反对这一议案，弃权票达13.94%，该议案没有获得持有效表决权股份总数的三分之二以上票数通过。下修转股价，对原股东是不利，由于转债下修将稀释股本，造成持股比例发生变化，尽管转债促转股能缓解资本金压力，但民生银行股权结构比较分散，民生股东之间的分歧比较大，也是本次转债下修未能通过的主要原因。由于可转债为不合格资本工具，在转股前不能计入附属资本和核心资本。截至2013年三季度末，民生银行核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.18%和10.15%，低于银监会要求的8.5%及10.5%。因此不排除未来民生银行再度下修的可能，但本次转债转股价格下修的失败，打击了转债投资者，估计短期内民生转债难以有所表现。

　　截至3月3日，民生银行收盘7.47元，民生转债收于88.91元，转股溢价率为18.07%，深度价外，到期收益率为4.575%，债性凸显，转债价格将向纯债价值回归。从债性支持和转股溢价率视野定价，民生转债的合理定位应在83元至87元之间。如果民生银行近期不大幅上涨，则转债难以有好的表现，震荡可能是主基调，若投资者持有该转债，考虑机会成本，建议逢高减持，其他投资者则建议观望，耐心等待机会。

　　可转债投资价值评价一览

　　代码 名称 收盘价 纯债价值 到期收益率 转股溢价率 转股价值 纯债溢价率 类型 债券评级

　　110007.SH 博汇转债 105.02 105.35 3.37% 30.43% 80.52 －0.29% 偏债型 AA－

　　110011.SH 歌华转债98.1 94.12 3.60% 66.58% 58.89 4.28% 偏债型 AAA

　　110012.SH 海运转债 104.06 96.35 0.13% 36.43% 76.27 8.24% 偏债型 AA

　　110015.SH 石化转债 104.86 94.36 1.67% －0.01% 104.87 11.17% 平衡型 AAA

　　110016.SH 川投转债 124 96.78 －2.94% 5.74% 117.27 28.18% 偏股型 AA＋

　　110017.SH 中海转债 91.19 90.75 5.42% 85.84% 49.07 0.52% 偏债型 AAA

　　110018.SH 国电转债 104.86 95.66 2.77% 4.86% 100.00 9.67% 平衡型 AAA

　　110019.SH 恒丰转债 96.34 92.40 3.98% 13.26% 85.06 4.31% 平衡型 AA

　　110020.SH 南山转债 92.58 97.09 6.96% 28.22% 72.21 －4.61% 偏债型 AA

　　110022.SH 同仁转债 120.87 89.42 －2.59% 14.26% 105.78 35.24% 平衡型 AAA

　　110023.SH 民生转债 88.91 83.84 4.58% 18.07% 75.30 6.10% 平衡型 AA＋

　　110024.SH 隧道转债 99.41 84.57 2.69% 2.04% 97.43 17.60% 平衡型 AA＋

　　113001.SH 中行转债 98.4 98.17 4.79% 11.00% 88.65 0.27% 平衡型 AAA

　　113002.SH 工行转债 98.55 95.19 3.59% 4.47% 94.33 3.58% 平衡型 AAA

　　113003.SH 重工转债 114.49 87.43 －0.85% 3.67% 110.44 31.01% 偏股型 AAA

　　113005.SH 平安转债 100.8 83.96 2.40% 9.69% 91.89 20.12% 平衡型 AAA

　　113006.SH 深燃转债 97.3 80.70 2.36% 11.54% 87.23 20.62% 平衡型 AA＋

　　125089.SZ 深机转债 94.2 92.75 5.07% 28.29% 73.43 1.61% 偏债型 AAA

　　125887.SZ 中鼎转债 123 98.91 －6.65% －0.86% 124.06 24.64% 偏股型 AA

　　126729.SZ 燕京转债 106.73 95.96 －2.48% 14.75% 93.01 11.26% 平衡型 AA＋

　　127001.SZ 海直转债 130 86.46 －3.05% 5.83% 122.84 50.42% 偏股型 AA＋

　　127002.SZ 徐工转债 89.5 85.68 4.97% 8.79% 82.27 4.50% 平衡型 AAA

　　128001.SZ 泰尔转债 99.536 85.66 1.60% 14.04% 87.28 16.25% 平衡型 AA

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