濮耐股份(002225)：商业模式成功转型助力高速增长

　　逆势增长的耐材行业龙头

　　我们注意到耐火材料的主要下游钢铁行业在2013年的经营似乎显得有些惨淡，2013年1月~11月份，纳入财务统计的中国钢铁工业协会会员企业实现利润161.8亿元(2012年同期为亏损7.56亿元)，销售收入利润率仅为0.48%，在全部工业行业中处于最低水平。钢铁全行业实现扭亏为盈，但企业亏损面仍高达27.9%。

　　濮耐股份(以下简称公司)于2014年3月8日发布了2013年年度业绩报告，公司2013年营业收入为24.32亿元，同比增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长30.14%；2013年全年的每股收益为0.16元。

　　公司2013年经营活动现金流净额较2012年同期增长57.8%，加权平均净资产收益率达到8.29%，较上年7.3%有较大提升，公司业绩增长的质量得到进一步的提升。公司的业绩增长的趋势不仅得到保持，增长的质量也大幅改善了，这意味着企业的竞争力应该处于提升的轨道上了。

　　公司同时预计2014年一季度归属于母公司净利润增长幅度在40%~60%之间，继续维持高增长。公司第一季度业绩的增长预计主要来自于因管理、技术水平提升带来的内涵式增长以及郑州华威并表带来的业绩贡献等。

　　我们不禁要问：这种逆势增长的现象，在耐材行业中是一种普遍的现象还是特例呢？

　　我国耐火材料工业在2013年的出口贸易量、贸易额及平均出口价格全部下滑；中国耐火材料行业协会对59家统计数据完整企业的生产经营情况作了对比分析，2013年利润下降的有32家，占被调查企业的54.23%，利润下降100%以上的有5家，连续两年亏损的有5家，占比为8.47%。

　　我们不禁再次发问：濮耐股份这样的耐材龙头企业是怎么做到业绩的高增长呢？这种高增长的趋势是否可以持续，未来发展的方向和重点会是什么呢？它是否具备持续发展的核心竞争力呢？

　　我们也曾带着这样的疑问，然而当我们进一步了解和分析时，发现耐材行业经营情况原来在悄然变化中，而这种变化则促使公司能有超越行业的周期性，带来业绩的高增长和增长质量的提升。

　　整体承包模式推广，

　　行业集中度进一步提升

　　耐火材料在冶金、化工、石油、机械制造、硅酸盐、动力等工业领域得到广泛的利用，在国民经济的生产运营和技术发展中起着重要作用。2001年来，全球高温工业发展迅速，目前我国已经成长为世界上最大的耐火材料生产国、消费国和出口国。

　　下游钢铁等行业由于自身经营上的困境，正在经历联合重组的过程，于是进行集团化采购，推行整体承包模式。耐火材料整体承包模式是指把用户的某个高温设备或系统用耐火材料的设计、生产、现场安装和服务整个过程全部承揽的一种商业模式。这种模式国内开始于20世纪90年代末的钢包整体浇注，2003年至今得到大规模推广。

　　整体承包模式对下游钢铁等行业来说，可以有效降低采购工作量及费用、减少供应商数量和降低供应风险等诸多优点。这一模式倒逼耐材行业整体转型，从设计、施工、安装等全方位服务能力和产品配套能力，对企业都提出很高的要求，从而使得耐材行业的技术、资金等方面的门槛得到提高。

　　具备资金、技术、品牌综合优势的龙头企业如濮耐股份在这一过程中不断进行产品和技术等方面的创新，能够获得钢厂更多的整体承包模式订单，从而占据更大的市场份额，获得更大的经营效益，与中小耐材企业的窘境形成鲜明对比。

　　公司除海外市场外，2013年在国内整体承包占销售收入的比例高达60.18%，较2012年的49.23%有显著提升。公司产量在全行业中的占比从2011年的1.6%上升到2013年的1.9%，市场占比也得到快速的提升。公司是宁波钢铁炼钢全线耐火材料的唯一整体承包商，在昆钢集团也拥有近80%的市占率，与客户的战略联盟关系也得到进一步巩固和提高。

　　公司凭借技术、资本、品牌等方面综合竞争能力实现收入、产销量、净利润大幅超越行业的增长，2013年耐火材料全行业产量仅增长3.88%，公司增长11.98%；公司2013年净利润增长30.14%，而耐材协会59家重点企业同期利润同比下降10.36%。可见整体承包模式对公司业绩的拉升还是相当显著的。

　　兼并重组加速开展，

　　公司协同效应初显

　　机构分析人士指出，目前，耐火材料行业周期进入成熟期，行业标准制定将带来相关企业兼并重组的机遇。

　　在2013年3月，工信部发布的《促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》(以下简称《意见》)指出，到2015年，要形成两至三家具有国际竞争力的企业，创建若干个新型工业化产业示范基地，前10家企业产业集中度达到25%。

　　公司自上市以来先后成功整合了昆钢濮耐、上海宝明等钢铁耐材企业，实现在西南、东南亚、宝钢本部市场和高端三大件产品等方面的突破；而2013年收购华威股份则实现公司在建材行业的重大突破，公司未来将继续致力于非钢、钢铁耐材同行的并购，预计2020年非钢销售收入占比达到20%。

　　自2011年公司初步建立起来主营矿山开发、耐火原料生产及销售的原料板块，尚处于发展起步阶段，目前布局主要是以已实现盈利琳丽矿业为代表的中低端原料基地，及以西藏濮耐、青海濮耐、华银高新为代表的高端镁质原料基地。

　　公司将并购重组视为实现战略目标的重要途径，并取得了较好的示范效应，2013年公司收购郑州华威后，为公司快速打开非钢市场，预计2014年公司非钢领域实现的销售收入可以达到14%左右。

　　节能环保助力长足发展

　　我国耐火材料企业众多，企业规模、工艺技术、控制技术、装备水平参差不齐，先进的生产方式与落后的生产方式共存。行业整体清洁生产水平不高，节能减排任务艰巨。

　　耐材行业的下游钢铁、水泥等行业也纷纷对耐材的节能环保方面提出相应的要求，因此我们认为采用高档耐火材料代替低档耐火材料趋势显著，对行业内技术好、产品优的企业利好。

　　濮耐旗下的品牌已经成为各大钢铁企业和水泥企业在耐材采购中的首选品牌，全球钢铁百强中有70%以上都在使用濮耐的产品。

　　公司未来也将依托郑州华威的平台，结合自有的高纯镁质原料优势，在水泥窑协同处置城市生活垃圾等环保领域发力，进一步提升公司的核心竞争力。

　　公司在节能环保领域的先发和领先优势，将进一步巩固和提升公司在行业内的竞争力，对于落后产能是一种明显的、符合趋势的替代，有利于提升公司的市场占有率。

　　内外兼修，致力成为

　　全球前三耐材行业专家

　　公司具有高远的战略目标，在2020年，公司致力于建成一个以高科技为基础、以耐火材料为主业的跨国集团，进入世界耐火材料行业的前三名，销售收入达到100亿元。而围绕着这一战略目标，公司有着切实可行的经营计划和战略部署。

　　我们认为随着整体承包模式的进一步推广、行业集中度的提升，兼并重组的快速实施和协同效应显现，节能环保、创新技术、产品对公司的推动，都将促使公司实现以上的战略目标，从而成为耐材行业世界级领袖企业。 (李周)(CIS)