当所有人都歧视大股票时，你懂的！

　　中期下跌近尾声

　　从“剪刀差”到“风格纠结”、大指数处于中期下跌结构的“尾声部位”以及创业板指数处于中期平坦型调整结构三个角度看，目前国内股票市场结构特征突出。沪深300指数始于去年9月12日2527高点的一个中期下跌结构已接近尾声，也许弱反弹后3月中旬后大指数仍将重归跌势，但这终究是下跌结构尾声。

　　创业板本轮下跌是针对2013年4月16日824点至2014年2月25日1571点上涨的调整，可能是2012年12月5日585点启动以来时空两方面“最大”的一次“平坦型”中期调整。未来1250-1550点的箱体区域将是创业板综指的常态运行区间。我们认为，小股票整体提供超额收益已经是小概率事件。

　　经济求“稳” 制度求变

　　无论从两会期间的政府工作报告，还是对房地产市场“双向调控”的新提法，都显示出今年宏观面依然是“稳”字当头，意在为改革推进保驾护航，这似乎与市场波澜壮阔预期格格不入，这种预期差的纠偏一定会在今后市场趋势中体现。

　　两会期间，全国政协委员、住建部副部长齐骥就“双向调控”作出了解释：所谓“双向调控”亦可称分类指导，即对一线城市继续增加供应，抑制投机投资性需求，限购政策不退出；而对于库存量比较大的城市，要控制供地结构、供应结构。这种偏温和的政策基调有助于房地产行业估值修复行情的进一步持续。

　　流动性方面中短期也不会很弱，这与市场的预期也存在明显偏差。短期看，上周四，央行继续通过正回购回笼资金930亿元，但正回购竟然没有带动银行间市场资金市场价格的明显上扬，相反7天隔夜回购利率跌至2013年3月份以来的最低水平。政府设定的2014年M2增速目标不变(13%)，意味着今年总体信贷增长的放缓幅度可能会小于市场之前的预期。

　　在市场结构行情变化方面，我们认为经济结构转型的最根本环节其实并不在“互联网思维”，而在于经济活力不断释放、潜力不断发掘的制度改革。不断推出的改革措施，理所当然会促进与增加“新经济”的活力，但市场忽视的是改革措施同时更会加速“老经济”向更有活力的模式转变，否则改革推动中国经济持续稳定的增长将会无从谈起。今年宏观面依然是“稳”字当头，所以代表“老经济”的大股票基本面可能根本没有市场想象中的坏，这应该是当前一个比较重要的策略思路。

　　左侧布局来临

　　我们确信，目前大股票的长期颓势已经隐含了传统产业产能过剩以及信用风险下的大部分估值折让，金融投资市场的常识告诉我们，大股票长期趋势的转折需要一个长期“平底”的过渡，至于这个长期“平底”有多长，是2年还是3年，这需要产业经济与流动性因素的共振，现在无从判断。短期策略上：当所有人都歧视大股票时，你懂的！在沪深300指数的一个中期下跌结构行将接近尾声的过程中，左侧积极布局基于国企改革与交易制度创新两个逻辑的大盘蓝筹股；而期指主力合约的深度贴水也带来分批建立波段期指多头部位的好时机。(作者系上海证券研究员)