从“高污染+产能收缩”中寻找传统行业投资机会

　　频发的环保事件将成为产能收缩持续性的催化剂。近年来，各类环保事件频繁发生，如关注度极高的雾霾，再如2013年的草甘膦污染事件。而这类环保事件有明显的正反馈现象，即环保事件推动相应标准的提高，而严格的标准使得以往未被注意的环保问题被暴露，进一步推动标准的修订。目前，中国正处于经济转型与传统产业升级的早期，此类环保事件将不可避免的重复发生，从而成为高污染行业产能收缩持续性的催化剂。

　　环保成本增加、门槛提高，高污染行业竞争结构将有所改善。“十二五”期间我国环保投资将较“十一五”期间同比增长125.45%，达到3.4万亿元(不含节能投资)。

　　快速增长的环保成本将大部分由企业所承担，目前企业负担的环保支出已经由2003年的65%左右上升至95%左右。另一方面，由于高能耗高污染行业环保门槛的提高，大量小企业将被排除出该行业，行业竞争格局将有所改善。

　　供给收缩、竞争结构改善将带来相应行业业绩与估值双升。对于环保政策受益企业来说，从短期来看，由于供给的收缩，产品价格将出现上涨，从而带来企业盈利能力的增强；从长期来看，由于环保门槛和成本提高带来的供给收缩具有持续性，而不同于单纯由供需和价格变化所带来的产能扩张收缩周期，受益企业应当享有估值的提升。

　　选股主线是“高污染+产能收缩”。我们认为，在诸多被贴上“高污染”标签的行业中，农药、油墨、氨纶行业由于相对稳定的需求将会明显受益。

　　农药行业，由于百草枯快速增长的需求和极度受限的产能，价格将长期走强，全球百草枯龙头红太阳将因此受益。油墨领域，我们认为环保型油墨龙头科斯伍德将显著受益。氨纶行业，华峰氨纶及泰和新材将受益于“煤改气”带来的行业集中度提高及行业需求的快速增长。铅酸电池行业集中度提升，南都电源将受益。 (作者单位：国泰君安证券)