金融地产享优先股“盛宴”

　　千呼万唤中，优先股试点方案始出来。上周五，证监会正式出台《优先股试点管理办法》，明确三类公司可发行优先股，其中，上证50指数成份股有望成为“啖头汤”者。

　　受此消息提振，当日大盘在银行、地产等权重股的带领下展开报复性反弹，沪指收涨近3%，上证50指数上涨4.06%；个股方面，浦发银行涨停、保利地产大涨近7%、中国平安上涨近4%。昨日，蓝筹股涨势延续，金融地产板块再次成为反弹急先锋，至收盘，申万银行二级行业指数上涨0.55%，券商指数飙升2.13%，保险指数上涨0.97%，房地产开发指数大涨2.94%。

　　优先股锁定大盘蓝筹

　　据证监会新闻发言人张晓军介绍，目前有三类上市公司可以公开发行优先股。首先是普通股为“上证50指数”的成分股；其次是“以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司”的企业；最后，“以减少注册资本为目的回购普通股的”的上市公司，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　记者梳理目前的上证50指数成份股后发现，纳入该指数的50家沪市上市公司中，包含10家商业银行、5家券商、4家保险公司以及3家地产企业，换言之，金融地产板块个股数量占该指数成份股总量的44%。上证50指数其余成份股所属行业还包括有色金属、石油、煤炭、钢铁、公用事业等国民经济支柱产业。

　　申银万国研报指出，由于优先股发行成本显著高于债权融资工具，因此只有在发行人具有特殊利益诉求的情况下才可能发行优先股。“这主要包括补充资本金需要(如银行)、债务达到上限或债务融资受到其他方面限制(如行业限制或难以发出债券融资工具)，股价低迷或者说跌破净价这三种情况。此外，由于优先股发行成本高，因此还需要发行人具备较高的净资产收益率。”

　　银行股:补充资本为先

　　对于优先股试点首批覆盖银行业，多家券商均认为，商业银行和企业发行优先股的意图应区别对待，前者主要还是为了修复资本充足率。

　　根据银监会在2013年下发的关于实施《商业银行资本管理办法(试行)》过渡期安排相关事项的通知中要求，到2018年，银行业一级资本充足率达到9.5%，核心一级资本充足率达到8.5%。

　　以已公布年报的浦发银行为例，截至2013年末，公司一级资本充足率、核心一级资本充足率均为8.58%，一级资本充足率距离监管要求依然有接近1%的缺口。

　　在尚未发布2013年年报的上市银行中，截至去年中报时仍有多家银行业上市公司的资本充足率达不到监管的要求，其中一级资本充足率不及9.5%的公司有民生银行、光大银行、兴业银行、华夏银行、招商银行、农业银行，而这些银行无一例外均为上证50指数成份股。

　　据浙商证券分析师王剑估算，目前13家全国性上市银行共有500亿元左右的其他一级资本缺口，预计优先股股息率约在7%－8%附近。“财务角度而言，由于股息率大幅低于ROE，因此银行发行优先股后，在全行权益乘数(普通股、优先股合并视为权益)不变的情况下，对普通股而言是加杠杆，可提升普通股的ROE、EPS。”王剑分析道，“但短期内商业银行存在弥补资本缺口的需求，因此全行权益乘数会有所下降，会拉低普通股的ROE、EPS，但幅度十分轻微。长期看则构成利好。”

　　地产股:或降融资成本

　　对于房地产企业而言，受制于融资的政策、成本等多重因素影响，优先股政策获批对他们来说无疑是一场“及时雨”。在房地产遭遇调控的背景之下，房地产行业整体资金面难言乐观。数据显示，截至2013年三季度末，整体法下计算，申银万国房地产板块的资产负债率达到76%。

　　业内人士指出，发行优先股对于房地产公司而言，只需要支付相应的股息，并没有偿还本金的压力，是比债券和银行贷款更好的融资工具。

　　以上证50成份股保利地产为例。资料显示，今年2月底保利地产股价最低至6.53元，险些跌破了每股6.39元的净资产，较低的市净率也已经呈现了一定的投资价值。从公司最新披露的2月销售业绩来看，单月新增了6块土地储备，成交金额达到了47.2亿元，依然保持了较快的拿地速度，对于融资依然有一定的需求。另一方面，截至去年三季度，保利地产的资产负债率再度攀升至80%以上，而同期公司的财务费用达到了9.71亿元，为今年来最高水平，高企的资金成本影响到了公司的盈利能力。

　　业内人士判断，截至去年底，保利地产的有息负债在800亿－900亿元的规模，据此估算，平均融资成本在6.7%左右。如果公司按照目前净资产的50%发行250亿优先股，以此替代公司有息负债中的高利率部分，可以有效降低公司的融资成本，加快公司资本运转速度。

　　不过，安信证券分析师万知则认为，优先股试点对地产板块的影响甚微。“动态地看，优先股能够计入权益的确能够降低资产负债率，提高企业资产负债能力。但综合来看，权益工具类的优先股发行成本对于地产企业吸引力不强。”

　　万知分析指出，在当前环境下，目前市场上余额宝、理财通等理财产品的收益率在5.5%左右，预计优先股的股息率至少需要达到7%以上才有吸引力，如果优先股的股息率达到7.5%，从静态盈利角度看，相当于15%成本的信托借款。在目前信托成本普遍在11%左右的情况下，优先股的竞争力静态地看并不会比债务类高。而如万科等在海外有融资平台的大企业，其融资成本也远低于7.5%。