航运板块最坏阶段已过

　　从完工交付量、订单合同分布、船价走势以及完工百分比收入确认方法考虑，我们乐观判断：2014年航运板块业绩见底，2015年后有向上的业绩弹性。具体个股方面，目前是我国海军建设的上升期，在民船盈利很差的时候，收购毛利率稳定的军品是最佳时机。我们建议在行业预期向上背景下，重点关注有减值损失转回、收购军品带来业绩增厚的叠加弹性品种，首推有搬迁土地升值概念的广船国际、业绩弹性最大的中国船舶，并且维持对中国重工和中集集团的乐观判断。

　　运量需求增速首超运力投放，航运景气回升。随着世界经济增速加快、运量需求增加，船东控制运力投放并加大老旧船舶拆解力度，航运业供需状况将逐渐好转。我们预计，今年全球运量需求将增长5.4%，全年新船完工交付1.15亿载重吨，老旧船舶拆解量为4500万载重吨，年底全球运力增长4.1%，运量增速首超运力投放。

　　2005年以来(除2010年外)，世界海运贸易量增速一直低于船队规模扩张；2000-2013年，世界商船船队扩张复合增速为6%，但全球海运贸易量复合增速仅为3.8%。我们认为，2013年就是全球运力过剩最严重的一年，航运业最坏时候已过，2014年将是航运业缓慢复苏之年。

　　2013年是世界新船订单反转之年，今年订单维持高位。2013年航运亏损却大规模下单，世界新船订单远超预期。修正后的世界新船订单达到1.5亿载重吨，同比增长175.42%。亏损航运大规模下单的主要原因包括：船价低(比2008年高点低40%以上)、油耗低(新船型降耗30%)、首付低(10%-15%左右，垫资造船严重)、船舶融资大幅增加等主动原因，还有巴拿马运河扩建、大型化趋势带来跟风下单等被动因素，而实质上最根本的原因则是船东预期2015年后航运景气度好转。我们认为，未来3-5年新船成交量不会低于2012年的5450万载重吨，2013年不是2003年开始的一轮造船周期调整的中继，而是新一轮周期的起点。我们预计上述原因继续存在，今年世界新船订单将维持高位，全年将成交1.2亿载重吨左右。

　　船价持续稳步上涨。从需求角度看，世界新船成交量维持高位；从供给角度看，世界造船业都在去产能，5年间全球620家规模以上造船企业共有138家被市场淘汰，占比为22.3%，预计我国大部分中小民营、地方船厂破产倒闭，去产能幅度在20%-30%左右；再加上目前绝对船价处于很低水平、造船成本面临上涨压力、人民币韩元升值、生产计划安排已满、船价由少数船厂决定等因素，我们预计今年新船价格将稳步上涨，指数高点在145点，主流船型涨幅将在10%左右。