地产、服装、投资三大主业风光不再雅戈尔年报启示录：中国经济三大领域均受煎熬

　　柳九邦 李蕾

　　涉足经济领域各个行业，这在某种程度上赋予了雅戈尔(600177.SH)中国经济“风向标”的意义。其直接参与经营的行业包括地产和服装生产，而以投资者身份参与的公司则更是覆盖面宽广，涵盖了银行、矿业等各个产业。

　　雅戈尔昨日发布的2013年的财报则折射出，中国经济三大领域正在经受考验：人口红利的消失正在侵蚀传统制造业如服装领域的利润；退地造成的大额损失则提醒地产领域风险正在逐渐暴露；投资的矿业股给雅戈尔造成超过4亿的资产减值，则意味着煤炭等领域正在经历艰难时刻。

　　在转型时期，这些问题能否妥善解决，决定了中国经济这驾马车能走多快、走多远。

　　地产：

　　行业风险正在逐渐暴露

　　雅戈尔去年营业收入151.67亿元，同比增长41.32%，归属于上市公司股东的净利润13.59亿元，同比下降14.88%。

　　和中报表现出的情况一样，在纺织服装和金融投资两大业务“疲软”的背景下，雅戈尔表现突出的地产业务支撑公司交出了一份还不错的成绩单。

　　雅戈尔地产板块实现营业收入98.65亿元，同比大增91.27%，累计实现预售收入147.83亿元，同比增长84.18%，公司在握的预收房款亦达到157.6亿元。

　　亿翰智库地产分析师张化东对本报记者表示，雅戈尔2013年报表体现的主要还是2011和2012年的销售。雅戈尔2013年能够结转近100亿元的收入，说明公司地产业务的持续性还是很强。去年国内楼市火爆，这部分利润要等到2014年年报或2015年中报才能够体现。

　　其实，由于在上一轮楼市热潮中过于激进，雅戈尔手中的不少高价地成为“烫手山芋”，以至于公司近几年一直在做内部调整：一方面加速销售进度，去库存，另一方面，大幅减少公司拿地的数量。在国内楼市高歌猛进的2013年，雅戈尔仅仅斥资约26亿元拿下了五幅土地，这一数字还不到其去年预售金额的20%。

　　“雅戈尔明显在做调整。”张化东认为，这家公司去年拿地确实非常少，但结合公司自身状况以及目前的市场环境，雅戈尔显然做了一个正确的选择。

　　雅戈尔董秘刘新宇也承认，雅戈尔在过去一年确实比较谨慎，拿地的量不多，有些是和别的企业合作的，溢价率也不高。

　　雅戈尔也在有选择性地退出部分高价拿到的地，退掉申花地块给雅戈尔造成的损失达到了4.8亿元。

　　尽管将去库存当作一项重要任务，但数据显示，雅戈尔目前的整体库存依然高企，截至2013年底，雅戈尔的存货依然达到了226.45亿元，相比去年年初的234.73亿元下降并不明显。根据经验，雅戈尔存货中绝大部分都来源于房地产业务，纺织服装仅占极小部分。

　　“存货高和公司的开发规模有关系，主要还是来源于地产业务，在建还未交付的工程也是归入存货的，公司去年的预售款达到157.6亿元，我们还要保证今后的可售货值，所以，存货是和公司的规模相匹配的。”刘新宇表示。

　　克而瑞上海机构研究总监薛建雄认为，雅戈尔目前还没有完全把2009~2010年拿的高价地完全消化掉，但这家公司的根基还是比较强的，目前还处于调整期，从去年的销售表现来看，未来几年至少地产板块的利润是有保障的。

　　服装制造：

　　人口红利消失侵蚀利润

　　与其他板块相比，雅戈尔的服装主业尽管看上去要平稳许多，但也是暗藏危机。

　　2013年度，整个服装行业仍然保持着较为低迷的状态。最先出现库存问题的运动品牌经过惨烈的“库存清理战”或已率先走出谷底，安踏等品牌的订货会金额已经连续三个季度实现增长。资深服装专家程伟雄对《第一财经日报》表示，紧随其后进入调整期的就是男装、女装等细分品类，而2013年也确实成为不少男装品牌业绩下滑、库存增加的“低谷期”。

　　相比之下，2013年度雅戈尔品牌服装的营收为42.7亿元，较上年同期微增4.57%，似乎并无大碍，但该项业务的净利润仅为6.44亿元，同比大降21.37%。

　　人口红利的消失正在侵蚀服装制造领域利润。雅戈尔方面称服装领域利润下降是“受到人力成本上涨以及所得税税负增加等因素的综合影响”。

　　“在其他老牌服装品牌都在积极进行转型的时候，雅戈尔的品牌定位感觉还停留在10年之前，更为严重的是他们也没有非常明确的转型意识，给人留下更多的是"自我感觉良好"。”说起雅戈尔服装的现状，接受采访的业内人士对《第一财经日报》直言。

　　为拓展西服、衬衫以外的市场，雅戈尔早在2008年就与美国男装品牌哈特·马克斯(Hart Schaffner Marx)签订了为期20年的代理合同，此后还推出了定位于年轻时尚人群的自有男装品牌GY，但这二者无论是知名度还是销售额均未对雅戈尔的服装板块带来太大收益。雅戈尔旗下还有主攻高端正装和休闲服饰的品牌MAYOR以及以汉麻材料为主的“汉麻世家”，但其体量相对较小，目前还无法对雅戈尔达到“业绩贡献”的目标。

　　“雅戈尔摊子铺得不小，但都没有太下功夫去经营，这和它把重心放在地产、投资等其他业务上不无关系。什么都想做的结果就是，到最后摊子铺得越大反而负担越重。”该人士直言。

　　2013年，雅戈尔放缓了自营网点开设的速度，开始侧重于渠道结构的优化调整，强化重点商场的进驻与拓展。截至报告期末，其店铺数量增加了216家至2935家。

　　“雅戈尔已经注意到了这一问题，但仅仅是渠道方面的调整还是远远不够，品牌定位得放到第一，要下决心、花精力去进行转型升级，不然后面会出现更大的危险。”上述负责人表示。

　　矿业：

　　资源行业成“敝屣”

　　雅戈尔旗下的投资业务，也已从风光无限的“现金奶牛”变成一块烫手山芋。这折射出中国经济下行周期中，矿业领域遭遇的困境。

　　由于部分投资项目的公允价值发生较大幅度下降，雅戈尔对所持有的中金黄金和山煤国际的股份计提资产减值准备4.27亿元，致使当期净利润亏损4.89亿元。截至2013年底，雅戈尔持有的可供出售金融资产的市值为65.17亿元，浮盈约12亿元。

　　2011年8月，雅戈尔全资子公司宁波青春投资有限公司投资3.89亿元，以24.97元/股的价格认购中金黄金非公开发行1560万股股份。2012年8月，中金黄金实施以资本公积向全体股东每10股转增5股的利润分配方案。至此公司持有中金黄金 2340万股股份。

　　2013年度，雅戈尔减持部分中金黄金股份，截至2013底，公司尚持有中金黄金1500万股股份，成本价为 16.65元/股。鉴于中金黄金的公允价值发生较大幅度下降，雅戈尔预期这种下降趋势属于非暂时性的，决定对所持有的中金黄金股份计提资产减值准备。按照8.55元/股的期末市价，雅戈尔为此计提了约1.21亿元的减值准备。

　　无独有偶，雅戈尔投资山煤国际一役也遭遇了滑铁卢，公司亦为此付出重大代价，即计提了约3.06亿元的减值准备。

　　在投资多个周期性行业遭遇重大损失后，雅戈尔也开始调整自己的投资思路，雅戈尔在年报中表示，在投资业务方面，雅戈尔正逐步由金融投资向产业投资过渡转型。公司根据分期付款的安排，出资12亿元、累计出资 30亿元认购北京国联能源产业基金，参与中石油的西气东输三线管道项目；出资3.4亿元，受让银联商务有限公司4%的出资份额。