发挥股市对实体经济支撑作用意义重大

　　近日，国务院会议部署了促进资本市场健康发展的六大举措(简称“国六条”)，这是国务院不多的以促进资本市场发展为主题的会议，也意味着管理层开始重新认识股市在国民财富创造中的重大作用。

　　当前，中国经济已经进入平台转换期和改革深水区，经济下行压力依旧较大，在这样一个特殊时期，宏观政策主要基调是托底和保稳，以避免各类风险叠加导致经济过快“下台阶”。2014年是融资大年，前期债务到期压力非常大并且集中到期，信用风险和流动性风险加大，高利率环境下的“去杠杆”将进一步加大实体经济存量的债务压力。此时，发挥股市对实体经济的支撑作用意义重大。

　　2013年沪指跌幅达到6.95%，连续四年“熊冠全球”。相比之下，美国道琼斯指数2013年大涨26%，日经指数暴涨57%，对经济复苏起到了极其重要的作用，而相比之下，中国A股市场长期低位徘徊，股票价格继续下跌所产生的“负财富效应”不仅对实体经济产生抽血作用，也很大程度上压制了消费和投资的增长。

　　资本市场是一国金融市场最重要组成部分，它要服务好一国经济增长和经济转型，必须有赖于自身的繁荣和壮大。股票市场是最能对货币政策和宏观经济政策做出迅速反应的市场，股票市场可以通过金融资产价格的变化，直接影响到投资者和上市公司的信心进而影响到消费和投资，带动投资消费增加，就业增长，从而促进整个经济的启动，真正使得虚拟经济有效向实体经济传导。

　　从金融-经济相互影响的规律上看，货币政策的变化能够通过影响各种金融资产的价格，进而影响实体经济，从而实现货币政策的最终目标，这一内在作用机制早就在上世纪60年代就被美国经济学家托宾所揭示，被称为托宾Q理论。托宾Q理论指出，股票市场是货币政策影响实体经济的一个重要渠道，这个渠道是通过股票价格的变化实现的。股票价格是企业支付给投资者的红利的现值，从理论上讲，红利等于企业资本的边际产量减去资本折旧后的余额。托宾Q理论讲企业股票价格与投资支出联系起来，托宾Q值较大，表示企业资本重置成本低于企业市场价值，即公司发行较少的股票就可以买到较多的投资品，进而促进投资支出增加。当资本的边际产量大于资本的边际成本(包括折旧和企业的资金成本，即市场利率)时，企业就会增加投资; 反之，企业就会减少投资。

　　因此，中国要想撑起实体经济，股市必须强健繁荣。建议在加快推进中国资本市场制度建设的同时，尽快实施集聚股市人气，重振士气，长短结合的组合拳，恢复股市的赚钱效应，打通中国经济“任督二脉”。

　　一是进一步完善我国股市的交易和投融资制度，改革股市T+1和股指期货机构投资者套保制度，建议重启股市T+0制度，减免交易印花税，大幅降低市场交易成本，恢复市场交易活力。

　　二是加强投资者利益保护，推进善上市公司治理制度、信息披露制度、分红制度、监管制度等领域深化改革，目前我国建有余额达200多亿元的证券投资者保护基金，但尚未真正发挥作用，应尽快拿出具体实施办法。

　　三是加强对股市的宏观调控，扩大股市资金来源、鼓励上市公司回购和分红等方式，为股市财富效应的发挥提供制度保障。

　　四是落实细化鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施。支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险基金、住房公积金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市。

　　五是在必要时可设立股票平准基金。如果平准基金入市，并不需要大规模的资金就能把市场抬起来，因为当前市场最缺的是信心。设立平准基金有国际先例可循，上世纪，日本、韩国、台湾、香港都曾建立平准基金，以稳定金融动荡期股票市场剧烈波动，并取得了明显效果，中国也可仿效建立总规模大约为8000~10000亿股票平准基金，在市场出现大幅震荡或受到外部冲击时发挥“定海神针”作用。

　　(作者系中国国际经济交流中心副研究员)