地方禁烟政策持续推进 4电子烟龙头股享300亿蛋糕

　　证券时报网03月27日讯 据悉，北京新控烟条例草案也于近日在北京市卫生局局长常务会上通过，预计明年年初北京两会期间能出台。

　　此外，《深圳经济特区控制吸烟条例》已经于3月1日正式实施。根据深圳禁烟新规，包括学校、公用电梯间等市内16类场所将全面禁烟，北京新控烟条例草案也扩大了禁烟范围，增加了处罚力度。

　　据证券日报报道，分析人士表示，自2013年年底中央出台多条禁烟规定后，电子烟正成为投资者关注的新热点。随着地方禁烟政策持续推进，将给电子烟带来新的发展空间。电子烟具有更健康、更环保属性，在口感及给消费者带来的愉悦感上可在一定程度上达到传统烟草水平，而且由于税率低，与传统烟草相比具有价格优势；未来电子烟市场发展前景广阔，相关概念股中长期投资价值明显。

　　目前欧美电子烟市场已进入爆发式增长期，美国是接受电子香烟最快的国家，其电子香烟销售额在5年前还几乎为零，但到了2013年就攀升至10亿美元。电子烟将是全球烟草行业发展趋势，电子烟主流化已是大势所趋，其很可能成为烟草行业颠覆性产品。

　　据国金证券分析，假设电子烟未来占据国内一类烟的市场份额为10%，则电子烟市场容量近300亿元。如果消费层级扩大至所有烟民，若市场份额仍为10%，则中国电子烟市场容量有望达千亿元级别；看好电子烟概念股上海绿新，公司显著受益于电子烟市场爆发，目前公司正分享欧美电子烟市场蛋糕快速变大的过程，而在国内市场公司也在积极布局。目前公司电子烟业务集中于组装环节，未来将逐步向锂电池、香精、香料等环节拓展，变成全产业链供应商。

　　目前A股市场上电子烟概念股稀缺，主要有劲嘉股份、上海绿新、亿纬锂能、东风股份4只个股。

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　　概念股解析

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　　亿纬锂能  （300014 股吧,行情,资讯,主力买卖）：并购麦克韦尔持续深耕电子烟产业链

　　来源：招商证券撰写时间：

　　2014-03-05

　　电子烟行业景气度持续高涨，公司年报符合预期。公司2013年实现营业收入10.39亿元，同比增长71.4%，归属于上市公司股东净利润1.61亿元，同比增长63.5%，符合市场预期，从业务拆分来看，最大增量也来自电子烟用锂电池，2013年电子烟用锂离子电池实现应有5.02亿元，相比于2012年实现了5倍以上的增长，我们认为电子烟行业的成长红利并未结束，公司此次并购夯实了进一步成长的基础。

　　并购标的属于长期合作伙伴，预期后期整合会比较顺利。公司此次并购目标麦克韦尔是创建于2006年，是首批电子烟专业厂家之一，拥有多项电子烟专利，在业内具备良好的声誉，目前麦克韦尔已与NJOY、LOGIC、21stCenturySmoke、Atmos等美国电子烟优质客户建立了稳固的合作关系，具备较强的先发优势。公司已经与麦克韦尔有多年的合作关系，预计并购后整合工作会比较顺利并购完成后显著增厚公司业绩，成长再上一个新台阶。从麦克韦尔的业绩承诺来看，2014~2016年净利润不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元，上市公司业绩并表后业绩增加约在0.45亿、0.56亿元、0.67亿元，扣除内部销售抵消后约为4000万、4700万、5700万左右，将显著增厚公司业绩，成长再上一个新台阶。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长，增程式电动车和消费电子产品锦上添花，公司仍旧处于快速成长阶段。考虑并购效应之后，预估每股收益2014~2015年分别为1.29元和1.61元，目标价58元，对应14年45倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：电子烟市场需求下挫；新业务进展低于预期。

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　　概念股解析

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　　劲嘉股份：电子烟龙头起航，上调目标价至25元

　　研究机构：国金证券 日期：2014-02-24

　　事件

　　劲嘉股份公告：公司与深圳合元科技签署了关于成立深圳合元劲嘉电子科技有限公司的合作协议，主要从事电子烟的研发、生产与销售。

　　1、合元劲嘉电子科技有限公司注册资金1亿元，劲嘉占股权51%、合元49%。

　　2、董事会由5名董事组成，劲嘉股份指派3名，合元科技指派2名。公司董事长由劲嘉股份指派，公司总经理由合元科技指派。

　　3、合元劲嘉主要负责中国国内电子烟业务。

　　4、劲嘉股份负责国内电子烟业务的客户拓展，并安排合资公司生产场所。

　　5、合元科技负责组建产品的研发和生产团队，并授权合资公司使用其专利技术。

　　评论

　　合元是全球最大电子烟制造商：合元成立于2004年，总部设在深圳宝安，共有三家工厂，拥有员工万人。公司是全球最大的电子烟制造商，约占市场份额的40%-50%，2012年公司销售额约10亿元人民币，2009-2012年复合增速80%左右。公司技术实力雄厚，研发投入占年收入10%-15%，拥有200多名研发人员及众多产品专利。公司产品畅销全球50多个国家，重点客户包括BLU、VAPOR、GREENSMOKE、V2等，烟草客户包括ALTADIS、GALLAHER、PHILIPMORRIS、JAPANTOBACCO等。

　　强强联手，优势明显，利于国内市场布局：此次合作是劲嘉与合元共同成立合资公司，劲嘉占股份51%，主要面向国内中烟市场，未来在合元已有的出口业务也不排除有股权合作。此次合作可谓强强联手，合元在产品研发、技术储备、产品质量等方面全球领先，而劲嘉在国内中烟系统人脉资源丰富，在传统业务与烟草企业有着多年稳定的合作历史，可利用良好的关系切入国内电子烟业务，研报判断劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。而从合作模式看，电子烟目前仍属于劳动密集型产业，中烟大概率会将制造环节外包，但核心的烟弹环节很可能将掌握在自己手里。由于中烟目前在电子烟方面技术薄弱，劲嘉&合元可通过与中烟共同成立研究室等方式初步合作，未来有可能与中烟在股权合作方面取得一定的突破，即不仅仅获得制造环节利润，而在流通环节亦能一定比例分成，但这块仍需跟踪。

　　国内电子烟市场启动大势所趋：近期根据研报从烟草系统获得信息及对劲嘉、绿新调研反馈看，中烟对国内电子烟非常积极，14年国内政策大概率明朗，国内电子烟有可能获得实质进展。而从逻辑上看，研报也认为国内电子烟启动是大势所趋。首先从欧美电子烟发展状况看，电子烟已渐主流化，对于这一趋势，国内烟草业不会无动于衷，而且欧美传统大型烟草企业在初期忽视电子烟所造成被动局面，国内烟草企业也是看在眼里；其次烟草企业关注点主要在利税，而研报认为国内推进电子烟业务并不会对国内利税产生冲击：1、欧美烟草业已过高峰，烟民对自身健康关注高，因此电子烟会对传统烟草形成替代，而国内仍未到此阶段，当前国内开拓电子烟很可能是增量；2、国内传统烟草价格偏低，而电子烟的价格则相对较高，电子烟的盈利性要好于绝大多数卷烟。此外，公共场合禁烟的逐步收紧会促使烟草总局布局新型烟草，以对冲风险，而电子烟因更健康、环保肯定将作为重点选择，研报预计烟草总局会加快国内电子烟的推进。

　　大风口、大趋势，国内电子烟市值可能达千亿：电子烟具有更健康、更环保属性，且在口感及对给消费者带来的愉悦感可在一定程度上达到传统烟草水平，电子烟将是全球烟草行业发展趋势，电子烟主流化已是大势所趋，其很可能成为烟草行业颠覆性产品。研报认为国内烟民基数大，加上出于新奇感，国内市场若启动，电子烟一定会形成规模且潜在蛋糕巨大，目前我国烟草销售额达1.2万亿左右，电子烟若占5%市场份额，则销售额600亿元，对应劲嘉等代工企业销售额约150亿元(出厂价：终端价=1：4)，假设净利率20%，对应净利润30亿元，市值约600-700亿元。与出口OEM不同，研报认为国内电子烟将是高门槛、高收益的好生意(可以参考下烟标的盈利水平)，而且从受益标的来看，也会相对比较集中，包括劲嘉、绿新、东风等，因此这些标的未来成长空间非常大，建议买入持有。

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　　概念股解析

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　　上海绿新：13Q4增长提速，期待电子烟新业务爆发

　　研究机构：申银万国日期：2014-02-27

　　13Q4业绩明显提速。公司公布2013年业绩快报，2013年实现收入18.62亿元，同比增长35.8%；(归属于上市公司股东的)净利润为2.26亿元，同比增长36.9%；合EPS0.65元，高于研报年报前瞻中的预期(yoy32%)。其中第四季度实现收6.04亿元，同比增长27%；净利润为7174万元，同比增长53.2%，业绩增长明显提速。

　　内生受益于下游重点客户增长。13年国内卷烟整体销量增速有所放缓：全年卷烟实现销量4999.6万箱，同比增长1.2%(vs12年2.4%)；但收入增速仍要快于销量增速(13年同比增长8.5%)，显示行业结构升级仍在延续。公司内生增长将受益于重点下游客户的稳定增长。13年公司与贵联控股签订10年战略合作协议，体现公司在技术和产品质量上获得下游高度认可。

　　外延策略依旧延续，13年受益于福建泰兴并表增厚。公司12年下半年收购福建泰兴(并表半年)，13年继续受益于泰兴的并表增厚。除泰兴外，公司13年还陆续收购了浙江德美和深圳金升彩，外延扩张持续推进。烟包行业集中度偏低，加之“公开招标”与“三产退出”的推进，未来类似公司的行业领军企业有望借助资本市场平台，成为行业的有力整合者。

　　电子烟业务有序推进，出口兑现业绩，内销打开想象空间。13年9月公司以控股身份(与东风股份、龙功运先生合资)涉足电子烟行业。1)出口顺应行业高增长趋势，收入稳定，利润可期。出口业务有望延续龙先生原有的海外渠道优势，加之公司与东风股份海外客户的资源，14年预计电子烟出口收入在2亿元以上，对应合资公司净利润在4000万以上。2)电子烟产业链的整合有望提升盈利能力。目前乐馨臻鉴已拥有核心部件雾化器的专利技术，未来有望在电池与烟油有所突破，进一步提升公司盈利能力，强化整体竞争实力。3)国内下游客户开拓值得期待。国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发)，上海绿新和东风股份多年从事传统烟包业务，具备明显的下游渠道优势，未来与下游烟厂的合作有望逐步推进。

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　　概念股解析

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　　东风股份：烟标整合者，电子烟、功能膜构建新利润增长极

　　研究机构：中金公司日期：2014-2-25

　　投资亮点

　　首次覆盖给予“推荐”评级。我国烟标印刷行业增长稳健，市场空间约300 亿元，行业集中度提升孕育巨头成长契机。东风股份

　　作为烟标龙头，客户结构优质，产业链一体化特点在行业内竞争优势明显，内生增长确定，外延扩张可期，电子烟、功能膜等新业务2014 年更有望成为新的利润增长极，提升估值。

　　我国烟标印刷行业集中度低(Top5 市占率约30%)，进入壁垒高(技术、服务、信誉壁垒)，客户粘性大(卷烟厂一旦选择烟标供应商不会轻易更换)。卷烟上水平、公开招投标、三产剥离助推烟标行业集中度提升，利好龙头公司发展；公司成长驱动力：烟标业务确定性内生增长(约10%－15%)，源自公司已有中高端卷烟客户的市场份额提升，以及烟标招投标制度推广、三产剥离背景下公司依托自身优势所获得的新客户突破；未来外延并购有望加快：收购云南陆良福牌彩印拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合的序幕；经营模式：布局烟标全产业链，一体化优势领先同行，成本更可控，品质有保障。公司客户结构以中高端卷烟品牌为主，三类以上卷烟占公司收入的80%以上，盈利能力领先，毛利率始终比同行高10 个百分点以上；

　　新业务值得期待：一方面公司成立电子烟合资公司布局长远，欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待(市场约210－350 亿)，公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者；另一方面功能膜业务进展顺利，汽车玻璃膜等产品2014 年有望投向市场并成为新的利润增长极。

　　财务预测

　　预计公司2013－2015 年每股EPS 分别为1.27 元、1.57 元、1.90元，同比分别增长18.5%、23.1%、21.6%，2014－2015 年净利润复合增速22.3%。

　　估值与建议

　　研报看好公司烟标业务成长性，以及电子烟、功能膜新业务2014年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比(劲嘉股份、上海绿新，采用一致预期值)，公司优势突出(东风14 年PE 约17 倍，估值最低，同时业绩成长性居中)。

　　考虑公司新业务所带来的成长溢价，给予14 年24 倍PE(对应PEG＝1.1)，目标价38 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险

　　新客户拓展低于预期，电子烟进展缓慢。

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