下行趋势中的反弹“事倍功半”

　　今年前两月是行情最佳时间窗口，1季度后期风险大，将勾勒上半年成长股行情的上影线。当前，A股闭环市场、存量资金博弈的特征十分明显，仍然没有摆脱被边缘化的危机；主导A股市场的过去14个月的从传统经济向新经济的“场内资金大迁移”已经结束，成长股系统性提估值现象不再。而当前，A股市场总体的资金供求关系面临明显的失衡危险，因此，这将成为未来3到6个月主导A股市场的主要矛盾。

　　二季度经济面和政策面均不温不火，地产进入了新的一轮去库存周期，从而，土地财政将遭遇压力；同时，巨额地方债务以及各种工商企业信托、房地产信托面临偿付高峰期。随着信用风险释放，为了不出现区域性和系统性金融风险。根据历史规律，不可避免地针对地方债务进行托底的工作，从而，实体经济的融资渠道将“被挤出”而遭遇资金风险。在这种背景下，根据历史经验，A股市场不可避免地将要为经济转型“献血”了。

　　未来3到6个月大、小盘指数都面临下跌风险，而且是抵抗式下跌的方式，即大跌——反弹——盘整、消耗——再次下跌的过程，直到周期下行的因素以及“改革阵痛期”的中期风险充分化解。

　　短期市场政策放松，地产、金融等蓝筹股活跃性将提升，但股市资金面趋于失衡时，僵尸股的短期反弹对于小股票的泡沫是种间接的伤害。小股票的风险，“去年是洗脑，今年是洗澡”，“君子不立危墙之下”。

　　展望后市，短期快跌之后或出现反弹，但是，逆势而为的反弹实在难操作。3月成长股下跌后，投资者仓位有所下降，A 股市场对于政策稳增长的预期进一步增强，因此，不排除出现短暂的反弹，至少是此起彼伏的主题投资。

　　对此，我们的策略建议是，维持此前的判断，轻仓应对，即边打边跑，保存实力，以跑为主，耐心等待风险释放之后的大机会。配置方面，首先，以业绩和估值匹配度较好的消费股作为底仓，被动防御；其次，以折腾大盘蓝筹股的俯卧撑行情作为主动防御，即“进弹坑、填弹坑、再出弹坑”，当心踩错节奏而追高杀跌；第三，博弈短期反弹的，可以关注并购重组、国企改革等改革主线，以及基金重仓股“自救行情”。