新兴市场外部环境趋恶成头号风险

　　“新兴市场风险已经增大；发达经济体低于预期的通胀水平给经济活动带来风险；地缘政治风险已重新浮现。”这是本月8日国际货币基金组织(IMF)把脉全球经济后作出的最新诊断。在其当天发布的最新《世界经济展望报告》中，IMF毫不掩饰其对于新兴经济体外部环境趋于不利的担忧，并将此列为世界经济面临的头号风险，更有针对性地提出了新兴经济体在未来政策抉择中需要特别把握的四大政策重点。

　　报告认为，全球经济活动总体加强，预计2014年至2015年将进一步改善，其中主要增长动力将来自发达经济体。然而，这些经济体的通货膨胀仍然低于预期，反映了居高不下的产出缺口和近期商品价格的下跌。在不太有利的外部环境下，许多新兴市场经济体的经济活动令人失望，但它们对全球增长的贡献仍超过三分之二。“总体而言，风险状况虽然有所改善，但仍处于下行状态。”报告称。

　　作为2008年金融危机后带动全球经济复苏的引擎，新兴经济体的增长势头从去年开始明显减弱，与之形成鲜明对比的是发达经济体复苏态势逐步转好，成为未来全球经济增长的重要动力。IMF认为，新兴经济体无法维持此前的高增长态势，应是内部因素与外部因素共同作用的结果。但从其过去15年经济增长的周期性波动来看，外部因素占一半甚至更多。

　　这里说的外部因素包括发达经济体增长、外部融资条件以及新兴市场贸易条件。报告认为，新兴市场的增长会因发达经济体增长率的上升而加快，预计美国增长率上升1个百分点，会使新兴市场增长率上升0.3个百分点，累计效应两年之后依然为正。但是，增长率上升也会带动全球利率相应提高，比如美国增长的加快会使美国10年期国债利率一年后上升25个基点，两年后上升65个基点。而外部融资条件的收紧则会损害新兴市场的增长。IMF预计，以EMBI(新兴市场债券指数)综合收益率为例，该收益率每上升100个基点，会使新兴市场的增长率下降0.25个百分点，这种负面影响在一到两年之后仍将存在。与此同时，美国公司债券风险溢价的上升也会对新兴市场的增长产生不利影响。此外，新兴市场贸易条件的改善会对新兴市场的增长产生小幅正面效应，这种效应的持续时间约为一年。不过影响可能相对有限，因为贸易条件的这种变化可能是由供给冲击引起的。在这部分因素中，报告特别强调了中国因素对其他新兴经济体增长的影响，称中国的增长率每上升1个百分点，会使其他新兴市场的增长率上升0.1个百分点。“随着新兴市场的贸易条件进一步改善，这种效应会不断增大。”报告称。

　　除上述外部因素外，可能给新兴经济体带来更直接甚至致命冲击的是可能出现的资本流动逆转，这从去年下半年以来新兴经济体金融波动反复加剧中可见一斑。资本流出形势严峻给新兴市场的金融稳定、经济增长以及政策选择都带来了极大困扰。报告认为，外部环境趋恶的直接起因似乎是市场对新兴市场基本面的担忧再度增加。特别是对于那些通胀水平较高、经常账户逆差较大的国家，其内部薄弱之处已经存在了一段时间。在发达经济体投资回报改善的前景下，投资者对新兴市场风险的看法变得不那么有利，就使得这些薄弱之处更显突出。“鉴于可能出现资本流动逆转，与大规模融资需求和无序货币贬值有关的风险令人担忧。”报告称。“正如最新《全球金融稳定报告》强调的，如果美国货币政策超乎意料地迅速正常化，或投资者避险情绪再度增强，那么可能出现进一步的金融动荡。这将导致一些新兴市场经济体的艰难调整，可能产生扩散效应和大范围的金融压力，从而抑制经济增长。”

　　考虑到新兴市场面临的一系列外部及内部风险，IMF提出了四点政策建议。报告称，眼下新兴市场经济体必须度过动荡时期，维持中期快速增长。不同经济体应采取的适当政策措施是不同的。然而，其中许多经济体有一些共同的政策重点。首先，政策制定者应让汇率随经济基本面的变化而变动，并促进外部调整。在国际储备充足的情况下，可以运用外汇干预减轻波动、避免金融动荡。其次，如果通胀水平仍然相对较高，或最近货币贬值传导到基础通胀的可能性较大，则可能有必要进一步收紧货币政策。如果政策可信性是个问题，则可能有必要提高政策框架的透明度和一致性，这样才能有效收紧货币政策。第三，财政方面，政策制定者必须降低财政赤字，不过不同经济体在这方面的行动紧迫性不同。如果公共债务已经很高，相关再融资需求构成脆弱性，那么应提早采取行动。第四，许多经济体需要实施新一轮结构改革，包括公共基础设施投资以及消除进入产品和服务市场的壁垒，中国还应促进经济增长从投资转向消费，实现再平衡。

　　此外，报告还警告低收入国家应避免积累外债和公共债务。“许多经济体已成功维持了强劲增长，这在一定程度上反映了其宏观经济政策的改善，但它们的外部环境也在发生变化。”报告称，“随着商品价格下跌，外国直接投资已开始减缓，并且，与商品有关的预算收入和外汇收入面临风险。必须及时进行政策调整，以避免外债和公共债务的积累。”