继续“刚性兑付”还是“坦然面对”

　　起步两年之后，“中国版垃圾债”——中小企业私募债的兑付风险开始浮出水面。“13中森债”、“12华特斯”等私募债信用风险事件为目前“漂浮不定”的债券市场又增添一份不安。

　　自2012年6月中小企业私募债问世以来，今年将迎来首个兑付高峰期。随着中小企业私募债“兑付潮”的来临，私募债违约风险会否集中爆发？伴随整个债券市场风险的提高，如何处理更多的违约事件，是继续“刚性兑付”还是“坦然面对”呢？

　　违约风险频频显现

　　中国私募债市场正在成为信用风险的高发地。日前，“13中森债”利息违约，成为中小企业私募债首例利息违约。该消息一出，给已经不太安生的债券市场平添了一份惆怅。不过随后其担保方——中海信达出面介入，承诺履行担保义务。尽管这一事件有惊无险，但再次触碰了市场的敏感神经。

　　祸不单行。随后另一只私募债“12华特斯”因发债人重组而遭遇了“兑付危机”。近日浙江省安吉县人民法院发布公告，已裁定受理浙江华特斯聚合物科技有限公司破产重组，而该公司为“12华特斯”的发行人。

　　该私募债主承销商东莞证券相关负责人表示，目前正在沟通发行人、担保方和当地政府等各方，债券的担保也比较充足，确保本息如期支付，在正常的兑付日期之外，还没有债权人提出提前回购。

　　中信证券固定收益研究主管邓海清博士表示，由于“12华特斯”有较强的担保，所以应该不会出现实质性违约。市场普遍认为，2014年是信用风险定价的元年，也是信用风险事件爆发的一年。像华特斯这种比较边缘的中小企业，以及一些比较边缘的行业已成为信用风险集中释放的领域。对此，市场是有预判的。

　　事实上，以上两个案例并不是中小企业私募债首次拉响危险警报。今年年初，同捷科技公告称，由于现金流较为紧张，短期偿债压力较大，无法按计划偿付与其他5家联合发行的上海杨浦中小企业2011年第一期集合票据。此外，同捷科技2012年以非公开方式发行了中小企业私募债券——“12同捷01”，发行规模1亿元，债券年限3年，票面利率8.15%，到期日2015年6月12日，最近行权日为2014年6月12日。业内担忧该公司在无法偿付上述票据的情况下，可能不能按时偿还私募债的利息，一年后能否按时偿还本金也是问题。

　　今年进入兑付高峰

　　自2012年6月中小企业私募债问世以来，今年将迎来首个兑付高峰期。根据同花顺iFind数据统计，截至4月2日，有近400只债券未到期，其中，今年将有46只中小企业私募债到期。未来的三个季度分别有12、15、19只到期，发行总额共计41.43亿元，平均票面利率为8.79%。

　　数据显示，本月将有16只私募债面临付息压力，其中，“13大宏债”、“13如交服”、“13金农债”等五只私募债的付息金额在2000万至3000万元不等，高于此前暴露违约风险的“13中森债”。

　　随着我国中小企业私募债“兑付潮”的来临，会不会引发私募债违约风险的集中爆发呢？邓海清认为，这主要取决于中国未来的经济形势，如果经济形势不乐观，出现“违约潮”的风险就会加大；如果经济形势向好，违约风险就可能会在经济的发展下消化掉。

　　中国人民大学经济研究所教授杨春刚表示，企业的还债压力无疑非常大。高达10%的年息已经超过了不少中小企业的净资产收益率。若兑付期提前到来，私募债发行人资金链将经受严峻考验，违约风险进一步被推高，“不排除发生实质违约的可能，而一些没有担保的债券，很可能会让投资机构遭受不小损失。”杨春刚担忧道。

　　不过，数米研究部主管王炜接受南都记者采访时表示，中小企业私募债大部分的投资者是机构，本来就冲着其“高风险、高收益”而来，虽然近期其违约风险在积累，但并不会蔓延至整个债券市场。

　　“坦然面对”违约事件

　　针对之前发生的“11超日债”等违约事件，银河证券首席策略分析师孙建波在接受本报记者采访时表示，超日债的利率违约事件，是企业经营过程中的正常事件，中国、全世界，每天都有企业倒闭，每天都有债务违约，并没有什么稀奇。社会之所以关心超日债，原因可能在于超日太阳是上市公司，超日债又是公开挂牌交易的债券。但就债务本身，与其他任何公司产生违约的债券，并无任何本质差异，不应被赋予太多的“意义”。

　　不过，就未来的债市违约风险，孙建波则持谨慎态度。“由于经济内生动力并未全面恢复，随着4万亿元刺激的药效褪去，其间形成的庞大经营杠杆必然会出现大量的违约事件。我们预期，中国目前可能正在进入一个债务违约高潮，债务之上的各种担保关系，可能拖累更为广泛的企业。”孙建波分析称，因此未来一两年里，债市违约风险可能会进一步上升。但是需要澄清的是，由于上市交易的债券占比很小，且多为国有企业或地方债务，其护城河相对较宽，而社会中大量的非公众性债务，才是债务违约的主体。

　　随着违约风险的提高，该如何处理更多的违约事件，是继续“刚性兑付”还是“坦然面对”呢？孙建波认为，债券市场要想长远健康发展，关键是要逐步破除“刚性兑付”。由于“刚性兑付”多存在于部分与房地产、国有企业或政府基建有关的项目中，以及部分有政府或国有银行隐性担保的情形之中，这就直接扭曲了市场资金配置。

　　“资金沉淀于以上领域，挤压了创新部门和民间经济的资金供应，导致经济升级的"失血"。但"刚性兑付"本质上也是财政政策的一部分，一下子切断也不可能。因为，如何逐步把不该"刚性兑付"的项目排除，逐步回归"刚性兑付"的财政属性，让市场化的回归市场，是下一步债市发展的关键。”孙建波向记者表示。