期许改革牵来牛市的“牛鼻子”

　　中国股市的熊牛走势，与千万股民息息相关，近年的行情却让人揪心。人们期待中国资本市场迎来一波振奋人心的行情，而这样的牛市却不仅有赖于当前经济形势的好转，更有赖于资本市场自身的改革进程。

　　日前，一则重磅政策消息《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》“横空出世”。这是时隔十年之后，我国资本市场再度迎来国务院层面的顶层设计。相对于2004年初的“老国九条”，这份“新国九条”可谓一石激起千层浪，引发了社会各界的广泛关注。

　　10年前，“老国九条”为资本市场改革与发展奠定基调，在当时为资本市场发展提供了巨大的政策红利，A股由此进入了牛市通道；而十年后，当A股市场再次遇到“新国九条”，能否一如当年迎来上涨契机？我们认为资本市场的改革也是全面深化改革中的“牛鼻子”，此番改革的成败关键在于诸多条款能否得到有效落实。

　　一方面，资本市场目前存在的一些问题是改革没有到位、机制尚未健全的集中体现，它还是中国经济当前面临问题的一面镜子。长期以来，中国资本市场上“三高”现象严重，资源配置的本源作用不能较好发挥作用，投融资比例失调，投资者的利益长期得不到有效保护，定价机制扭曲，人情保价、内幕交易等顽疾长期存在。正是这些顽疾的存在，极大地影响了人们对资本市场的信任，以至于哪怕是利好的消息，都容易形成利空的解读，最后形成恶性循环。

　　另一方面，“新国九条”的具体细则与之前政策相比较，变化并不算多，关于互联网金融、市值管理等方面的新内容确实让人耳目一新，但推行注册制、保护投资者，降低交易成本等都是之前改革方向和政策的重申，它们的关键不在于提出而在于落实。面对当前资本市场人心不齐、人气不旺的现状，我们也得承认一部分原因是过去一些好提法、好想法没有及时兑现。

　　值得庆幸的是，“新国九条”的主旨不仅在于出台一些涉及互联网金融、券商等板块的重大利好政策，更在于建设一个监管严格、制度完善、强化信息披露、各主体归位尽责的、有进有出的良性生态环境。今年3月，李克强总理提出，“我们要全面深化改革，但是也要抓牵牛鼻子的改革，在重点领域要有所突破。”资本市场的改革就是这样的“牛鼻子”，它需要有所突破，有所成就。

　　首先，“新国九条”在建立多层次股权市场和注册制的推进，以及退市机制的安排上，都有比较明确的表述，这一方面对股票市场长效机制的建立是巨大的利好。尤其是注册制的制度安排，是当前股票市场审批制较为根本性的改革，是针对当前股票审批发行领域存在的一些问题釜底抽薪式的解决方案。

　　其次，推进资本市场的法制建设，强化中小投资者的维权能力，进而形成对资本市场全天候的监督机制。在股票市场，尽管机构投资者与中小投资者法律权利相当，但行使权利的能力则有重大差异，加上一些暗箱操作，造成了资本市场一定程度上的不公平，进而影响了整个市场的信心和秩序。“新国九条”着重保护中小投资者，完善公众公司中小投资者投票和表决机制，以及民事赔偿法律制度，这就能激活最广泛的参与和监督证券市场的力量。

　　再次，不宜将“新国九条”的理解局限于资本市场本身，它作为顶层设计其实需要站在中国经济的高度去考量。常言说：“股市是经济的晴雨表”，中国股市乃至资本市场的良性运转，一定是依赖于整体经济的良好运行。涉及资本市场的改革，也需要放在全面深化改革的大棋局中考量。比如，这一轮国企改革的资产证券化方案，它们既是股票市场的重要题材，同时也是改善国资管理的重要手段。

　　总之，资本市场已经被赋予了新的使命，也被提升到前所未有的高度，作为经济改革顶层设计的关键一环，其蓝图已经展现。我们乐见“新国九条”能够奠定股市兴旺的制度基础，用牵牛鼻子的改革促成一个牛市的到来，进而在未来让资本市场服务实体经济的本源作用更加凸显，同时在中国经济提质增效、调节结构促转型、盘活经济创新市场活力等方面发挥更加重要的作用，一个资本市场的良性生态就此建立。