从制度角度“纠正”资源脱实向虚

　　■本报记者 王田田

　　一边，实体经济萎靡态势不减；一边，沪深两市大涨。如何看待这种情况？如何解决实体经济和虚拟经济间的不平衡？中国经济时报记者就上述问题采访了有关领域的学者。他们认为，目前经济领域不同板块间冷热不均，缺乏相互协调，平衡两者间的资源配置仍要从资本市场制度建设和宏观经济结构转型入手。

　　股票市场与实体经济脱钩

　　２０１４年１２月３１日上午，１２月汇丰中国制造业ＰＭＩ指数发布：终值录得４９．６，跌破５０荣枯线；新订单指数下降至４９．７，为２０１４年５月份以来的低点；价格指数同样再度下滑。股票市场的表现则与之相反：２０１４年１２月３１日沪指午后收盘站上３２００点。

　　自２０１４年１１月２１日央行降息以来，上述局面一直存在。２０１４年１１月汇丰中国制造业ＰＭＩ指数终值５０，国家统计局公布的数据显示，２０１４年１１月全国ＣＰＩ同比上涨１．４％，涨幅较２０１４年１０月份回落０．２个百分点，创下５年来新低。３１个省市中有８个地区ＣＰＩ涨幅跌破１％，逼近零增长。而近两个月以来，沪股市场则从以往的２２００点左右站上年末最后一天的３２００点。

　　此前，降息政策出台的根本目的在于助力实体经济发展。但是，截止到目前，似乎以降息为代表的政策利好一直拉动大盘上涨，而实体经济复苏仍旧乏力。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇接受中国经济时报记者采访时表示，政策的适度放松，基础货币的投放，使得股价出现一定程度的上涨是正常的。但是，现在金融机构主要通过放杠杆的方式将大量资金投入股票市场，则会对调控措施产生漏损效应。

　　他向本报记者直言，资本市场是国民经济的晴雨表，然而，当下股票市场价格上涨并不是因为上市公司的盈利能力得到大幅度提升。

　　在难以从实体经济投资获利的情况下，股票市场回暖，对金融机构产生了极大的吸引力；资本市场的融资业务以放杠杆的方式使股票市场不断升温。２０１４年１１月２１日降息之后，以券商为代表的金融机构大力加码两融业务，其业务余额的规模早已突破万亿元。在证监会开展券商两融业务专项检查前，两融业务中比较常见的杠杆比例为１∶２，少数激进的券商将比列增至１∶３，而监管部门预期下的标准杠杆则为１∶１。

　　针对中国现在的情况，本应该辅助和反映实体经济发展情势的资本市场，反而吸引了更多市场关注和市场资金。这会不会导致一种社会资源的错配？

　　接受中国经济时报记者采访的专家们表示，将货币流通性资本搬到股市上去，如此一来，确实“抢夺”了应该流向实体经济的资源。

　　北京大学经济学院发展经济学系主任曹和平则从更为宏观的、历史的角度向中国经济时报记者表达了他的观点。他说：“过去五年，中国经济状况特别好，但是股市一直处于熊市；现在，实体经济不好，但是股市大涨。一直以来，中国股市涨跌和国民经济发展周期不弥合。”

　　中国股市有其独立的发展路径，与国民经济体系成长的关联程度和内在逻辑脱节。究其根本原因，在他看来，中国股票市场的制度是“舶来品”。虽然这样很快地建立起较为完善的、已被国外发达经济体实践过的制度体系，但它不是中国资本市场内生的结果，无法和中国经济的“草根”部分有效结合起来。

　　“一般情况下，如果实体经济不好，银行出现逆向选择和道德风险的情况，间接融资不畅，直接融资能够助推一臂之力。中国的情况却是反而和它没关系。”曹和平认为，中国资本市场失去了其存在的定位，而陷入了“自循环”。

　　平衡资本市场和国民经济的温度

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌在微博上表示，中国总体制造业仍处困境，加之近来经济数据屡次低于市场预期，期待政策再度宽松。

　　２０１４年１２月３０日，在这一央行常规公开市场操作日上，央行已经连续十次暂停公开市场操作。当日无正、逆回购到期，据推算，无资金净投放。这是２０１４年１２月连续第三周实现零净投放和净回笼。最终，１２月公开市成见，资金脱实向虚使得央行政策选择面临两难境地，使用货币政策工具更为谨慎。

　　对此，曹和平对本报记者表示，不管降息、降准还是新型货币政策工具的使用只能起到短期效果，难以解决根本问题。

　　那么，如何尽量平衡股票市场和实体经济领域的资源呢？

　　曹和平认为，首先，中国应该尽快进行战略反思，让中国股票市场上重要的做市主体和做市机构与中国“草根”经济水乳交融地结合起来。其次，在合理监管的前提下，监管部门要鼓励网上直接金融，从而对不合理制度产生良性替代作用。“虽然它的持续性不是太好，但是它所具有的更好的‘草根性’可以给股票系的非银行金融机构在互联网这里上重要一课。”他说。

　　郭田勇告诉本报记者，政府层面要加快推动经济结构调整的步伐，尽快培养起一些新的、更具发展潜质的经济增长点，如此促使金融机构更愿意将资金投入进去。除此之外，金融机构要加大创新力度，加强对中小微企业的支持力度，不要让资本市场成为资金投放的重地。
责任编辑：陈美丽