当前股市上涨“有理有据”

　　国家统计局最新发布的2014年12月中国制造业采购经理指数为50.1%，比11月回落0.2个百分点，呈现持续回落之势。11月，我国CPI同比增长1.4%，PPI同比下降2.7%，表明房地产下行，产能过剩依旧严峻。流动性方面，去年11月社会融资余额增速下降至14%，M2同比增12.3%，增速回落。这些数据表明，国内经济依然较为疲软。

　　但是，另一方面，股票市场则形势大好，以2014年3月12日的最低点1974点为起点，截至2015年1月7日，上证综指达到3373点，已经累计上涨58.52%。与此同时，从价格指数和上证综指对比看，自2014年9月10日开始，南华工业品价格指数与上证综指出现了背离，而此前两者基本一直保持同向走势。

　　在2014年二季度宏观经济及投资策略展望中，著名投资人徐晓庆曾表达过一个观点:股票在衰退型宽松的宏观环境下也有望触底回升，前提是利率下降、原材料成本下降、企业出现衰退型盈利的回升。随着经济和市场的发展，在目前看来，这一观点很好解释了当前的这种“悖论”。

　　利得中国财富管理研究院认为，经济下跌，反而股市上涨，并非不可理喻，而是有理有据。首先，CPI持续下降，为央行实行宽松的货币政策创造了良好的流动性环境。自2014年5月开始，我国CPI同比持续下降，PPI也持续走低，通货呈紧缩状态。资本开支收缩给实体带来通缩压力，却为央行货币政策宽松打开了空间。因此，流动性方面，去年9月前，央行通过使用PSL、定向降准和SLO等创新结构性宽松工具为棚改、基建等领域提供流动性支持，9月后则通过MLF为股份制商业银行提供7695亿元资金，并多次调低14天期回购利率，且在11月全面降息。尽管降息后市场的强势延缓了货币宽松的时间，但在实体经济下行的高压下，这种宽松只会迟到，不会缺席。

　　其次，经济下行导致银行等金融机构的惜贷情绪非常严重，风险偏好严重收缩，货币传导到实体经济的机制受阻，金融实体流动性冷热不均，真正需要钱的机构贷不到钱。而股市的上涨与证监会对券商杠杆比率的放开形成良好的互动，融资融券余额为二级资本市场提供了大量的流动性。数据显示，证券市场融资余额占社会融资规模的比例在去年7月升至162%，10月升至103%，11月升至72%，而2012年以来的历史均值为33%。

　　第三，经济总需求收缩，去产能有利于企业盈利，支撑市场上涨。当全社会总需求回落，而企业过多的产能投产之后，供过于求的局面导致企业债务堆积和库存上升，对未来的悲观预期使得企业纷纷减少举债和缩减产能，收入端的压力会使企业致力于成本最小化。因此，在这个过程中，只要收入端不出现剧烈的下行，企业对成本端的压缩和控制反而能支撑其盈利。

　　此外，低风险的银行理财产品，以及“宝宝”类产品收益持续走低，信托类固定收益产品的投资收益率也因为房地产等高收益项目的萎缩而不断压缩，因此，在资产的配置中，股市反而成了一个博取收益的“集聚地”。
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