转债成为亮点

　　本周是2015年开局后的第一个交易周，沪深交易所债市接棒2014年牛市的余威，继续平稳走上。国债指数本周连续收阳线，并创下了145.89点新高，公司债指和分离债指近日收盘都站在短期均线上方。虽然近期股市行情逐渐回暖，但是债市并未出现较大幅度的震荡，因此从某种意义上说，股债新年开局良好，这显然也与近期资金面相对宽松有关，随着下周重启新股发行，估计资金面情况没有现在这么乐观，对债市的影响也将逐渐显现。

　　在个券方面，转债品种近期走势比较亮眼，其中连续走高的有歌华转债、海运转债、石化转债、恒丰转债、南山转债、同仁转债、民生转债、东方转债、冠城转债、浙能转债、中行转债、工行转债、深燃转债、吉视转债、洛钼转债、深机转债、燕京转债、齐翔转债、长青转债、通鼎转债、齐峰转债、歌尔转债等。从指数走势上看，本周中证转债指数呈现高位震荡走势，曾一度刷新历史纪录。伴随大盘转债回调修整，周二转债指数涨幅收窄，但中小盘转债竞相表现，活跃度上升，推动沪深转债市场继续维持强势格局。

　　转债由于其独特和优良的特性，广受机构及专业投资者的青睐，同时也是发行人非常喜欢的融资工具。因受制于容量，转债市场长期以来是个小众市场。2010年后，中行、工行、石化、平安、民生等几个百亿元大盘转债陆续发行，转债市场规模出现大幅增长，达到千亿元以上，尽管品种仍然显得单薄。随着转债市场扩容，市场上以转债作为主要投资对象的产品也日益丰富，经统计，目前市场上以转债作为主要投资对象的公募基金就有15个。此外，还有不少专户产品以转债为主要投资标的，保险机构和其他公募基金等也都是转债市场的常客。

　　当前经济动能仍不足，通缩风险未消，长期内仍需货币宽松。在宽松流动性环境下，资金从实体转向资本市场是股债慢牛基础，转债市场仍值得长期看好。而政策宽松、改革和制度创新则支撑股市走牛，在这种“混合时期”可转债仍是可攻可守的较好品种。有机构分析认为，转债存量快速萎缩，稀缺性正在体现，估值出现主动压缩的可能性较小，随着正股上涨被动压缩意味着转债价格也会有所上涨。如果股市出现调整，转债品种则会由于稀缺而体现出一定的抗跌性。因此，短期转债市场仍处于“美好时光”。

　　值得注意的是，目前市场关注焦点将是下周的资金面变化情况。下周将有22只新股先后展开网上网下申购，短期资金冻结规模较大。本周五将公布去年12月的CPI和PPI数据，预计当月宏观形势继续呈现实体经济低迷、通缩压力持续的格局。受资金面可能出现波动影响，债市大盘继续走强动力有限，短期可能将维持盘整态势。

　　从近期行情分析，债券市场在新年前两个交易日表现平稳，显然受到了去年12月PMI数据再创阶段新低以及资金面预期进一步改善的提振。数据显示，去年12月中制造业PMI指数为50.1%，较前月回落0.2个百分点。至此，该经济先行指标已连续3个月下行，且降至18个月以来新低。一方面，12月PMI数据显示外需的拉动作用逐步凸显；另一方面，原材料价格和中间投入价格指数低迷，显示经济的内生增长动力不足。随着新年的到来，资金面季节性的紧张情况将得到好转，结合短期经济仍有下行风险来看，短期内收益率曲线下行将是大概率事件。

　　从趋势看，无论是应对经济下行的风险，还是响应降低社会融资成本的诉求，适度放松货币政策都十分必要。经济增长持续下行，必然要求货币政策发挥托底作用。考虑到经济下行压力犹存，物价低位运行局面难改，宏观政策托底需求上升，流动性延续平稳偏松，2015年债券市场整体仍存机会。不过，未来周期性力量对利率下行的边际作用会减弱，2015年债券利率下行空间可能不及2014年，而经济及物价走势的阶段变化、投资者行为变化、债券供需变化等等因素，使得2015年行情的不确定性增多，利率下行这一单向的“常态”被打破的可能性增加，市场动荡或将加剧。
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