市场风格面临转换 密切关注政策变化

　　1月上证综指月线高位阴十字，终结了此前的八连阳，而2月A股首日再现开门黑走势，由此显示市场各方对于2月行情的分歧日趋明显。那么2月A股究竟将如何运行？主要又是受哪些因素所左右？

　　宏观经济仍然较为疲弱，人民币贬值压力较大，央行货币政策成为影响市场的关键因素。如果货币政策保持稳定，股指上涨动力不足；如果出现明显放松，则将获得上升动力。大盘股估值不算高，近期出现外资低位抄底迹象，或预示大盘下行空间有限

　　近期入市资金积极性不高，融资融券余额增长缓慢，交易保证金出现下降，显示短期资金有流出迹象

　　投资建议偏谨慎，适度规避春节长假以及政策、海外等因素带来的波动风险。方法上，自下而上地寻找有安全边际、有业绩支撑、或有政策驱动的股票为主。在配置上，以二线蓝筹和中小盘为主；以国企改革、一带一路、年报超预期、人民币贬值、低油价等主题投资为主

　　⊙银河证券

　　1月份人民币贬值压力较大，市场期盼的货币放松并未兑现，与此同时，对信用交易的约束与规范，减缓了入市资金的热情，股指表现为宽幅震荡。展望2月份，货币政策的动向值得高度关注，如果没有较为明显的放松，则股指难以向上突破，市场或向下寻求支撑。从估值看，当前大盘股的估值水平也不算高，股指向下的空间也较为有限，延续震荡格局的概率较大。

　　短期经济基本面维持弱势

　　1月汇丰制造业PMI回升至49.8%，尽管高于上月终值49.6%，为去年10月以来首次回升，但仍处于枯荣线以下。1月官方制造业PMI为49.8%，环比下降0.3个百分点，这是2012年10月以来首次降到枯荣线以下，表明经济仍然较为疲弱。大型企业PMI为50.3%，比上月回落1.1个百分点，仍位于临界点以上，保持扩张态势；中、小型企业PMI分别为49.9%和46.4%，比上月回升1.2和0.9个百分点，收缩幅度均有不同程度收窄。

　　12月份出口好于市场预期，进口方面全年都稍显疲软，主要由于去产能持续以及房地产下滑等因素造成内需不振，进口乏力，加之四季度国际大宗商品尤其是原油下滑减少进口金额。预计2015年上半年随着美国经济回升，欧盟稳定，我国出口表现料依然偏强，而进口预计仍疲弱。

　　货币政策维稳制约流动性宽松预期

　　自2014年11月21日央行降息之后，市场普遍预期央行会继续降准降息等货币宽松措施，但是，尽管欧洲央行实施了超预期的QE宽松政策，但中国央行按兵不动。尽管有一些重启逆回购、并扩大MLF等保持相对宽松环境的措施，但与降准等政策相比，力度显著偏小。市场对货币政策的预期有些改变，认为短期内大幅放松的概率不大，因此，市场情绪受到了较大程度的影响，金融、地产板块上升动力不足，较多的获利盘则使其有一定的回吐调整压力。

　　从汇率看，人民币兑美元近期贬值较为明显，美联储今年加息意愿强烈，欧央行决定推出欧版QE，从3月起到明年9月每月购债600亿欧元，总额达1.08亿欧元。受此影响，人民币近期贬值压力较大。

　　在人民币贬值压力较大的情况下，央行如果实施降准降息等大幅宽松货币的措施，则人民币贬值压力可能更大。人民币贬值趋势一旦形成，不利于人民币国际化的金融大战略目标实施。但是，如果人民币适度贬值或加大汇率波动，将有助于经济稳定，不会导致人民币长期贬值趋势形成。因此，央行的货币政策成为未来影响市场的关键因素。

　　近期央行重启逆回购，实现货币净投放，缓慢向市场注入流动性，逆回购重启有利于银行间资金面平稳跨年。随着春节临近，加上逆回购滚动到期，公开市场操作力度还会有所加大。现下物价低迷，经济低迷，外汇占款增长放缓，货币政策有进一步放宽的需要，如果货币政策继续保持现状，则金融地产股受抑制，股指上升动力不足。

　　从股市微观流动性看，近期管理层对银行伞形信托的约束与规范，对券商两融业务的检查，抑制了市场入市的积极性，而这是本轮行情以来的重要动力与特征。在新增资金入市放缓的背景下，股指运行趋势与市场风格都将受到较大影响。

　　货币政策是关键 改革力度或加大

　　在刚刚结束的达沃斯年会上，李克强总理强调继续保持战略定力，不搞大水漫灌，而是更加注重预调微调；周小川表示央行希望货币政策保持稳定，而不追求经济中有过多流动性。同时，年度7.4%的GDP增长尚可接受，年前降准预期进一步削弱。

　　展望2015年2月份，央行货币政策成为市场关注的焦点，甚至成为左右市场运行的决定性因素。如果货币政策按兵不动，则大盘股上升动力不足，向下寻求支撑；如果实施降准等大招，则市场将获得向上的动力。

　　与此同时，国企改革、一带一路大规模走出去、京津冀协同发展等重大改革开放措施可能向前推进，有助于相关行业和板块的活跃和机会。

　　存量资金博弈有助风格偏向小盘股

　　影响2月份市场风格的因素有三个：一是货币政策取向，二是存量资金博弈特征，三是估值水平。从货币政策看，预期2月份大幅放松的概率较小，但也不能完全排除这种可能性。如果货币政策稳定，对小盘股有利，如果较大幅度放松，则对大盘股有利。从资金博弈看，信用交易受到抑制，存量资金博弈为主，而且面临春节长假，为规避长假风险，市场情绪可能偏于谨慎，存量资金博弈对小盘更为有利。

　　估值对短期的市场判断其实不重要，分析估值主要是看大盘股的底部支撑力度。2月9日上证50ETF期权上市，如果大盘股波动较大，且大盘股估值较低，则会获得期权的支撑力量。

　　从目前的估值看，上证50成分股TTM市盈率为10.45倍，市净率为1.61倍，估值不算高。在国企改革混合所有制的预期下，市净率向下的空间有限。近期屡次出现较大下跌时，沪股通净买入数量较大，表明海外资金利用市场波动低位买入的迹象较为明显。从这个角度分析，大盘股向下的空间不大。

　　小盘股方面，存量资金博弈对小盘股较为有利，但是创业板和中小板的TTM比较高，尤其是创业板超过70倍，整体性的机会不能过分乐观。预计国企改革、一带一路、区域协调发展等政策继续推进，对基本面较好的二线蓝筹有利，一些年报好、高送配预期的中小盘优质成长股也将有较好表现。

　　综合经济相对疲弱、春节因素、流动性变化、政策存在变数、海外市场波动等考虑，2月份股指或将延续震荡格局。如果货币政策出现不利因素或有利因素，可能出现较大的波动。

　　投资策略相对谨慎 关注小盘成长

　　整体上，对2015年2月份的投资建议偏谨慎，适度规避春节长假以及政策、海外等因素带来的波动风险。在配置上，以二线蓝筹和中小盘为主；以国企改革、一带一路、年报超预期、人民币贬值、低油价等主题投资为主。方法上，自下而上地寻找有安全边际、有业绩支撑、或有政策驱动的股票为主。