铁总欲谋求上市欲做股老大 连续亏损背负巨额债务

　　在今年全国两会上，铁路总公司总经理盛光祖公开表示，铁路总公司在适当时考虑上市，具备条件时会上市，多走市朝道路。不过数据显示，到2014年第三季度，铁路总公司的负债率已经达到了64.77%。如何降低负债率？专家建议，可使用债转股，或引入第三方投资。

　　据长江商报报道，3月14日，中国铁路总公司刚刚度过了它的两岁生日。

　　在今年全国两会上，铁路总公司总经理盛光祖公开表示，铁路总公司在适当时考虑上市，具备条件时会上市，多走市朝道路。

　　专家分析认为，中国铁路总公司在短期内要实现上市有一定困难，连续亏损及背负的巨额债务是最大的瓶颈。数据显示，到2014年第三季度，铁路总公司的负债率已经达到了64.77%，要想降低负债率，专家建议，可使用债转股，或引入第三方投资，这能短期内改善其财务状况，却不能决定铁总的盈利。是否盈利关键在于投资项目的回报，及铁路运营的绩效。

　　虽短期不能上市，但随着条件成熟，铁总若上市，将成为中国最大的上市公司。这么一个庞然大物，肯定会给中国股市带来巨大的影响。

　　亏损及负债严重

　　A

　　“中国铁路总公司目前不具备上市的条件。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新介绍，按照正在修订的《证券法》，主板上市的公司，必须最近3年内连续盈利，“这是硬杠杠。”但铁总自2013年改制后，就一直处于亏损状态。“就这一条，铁总上市便被‘一票否决’。”

　　董登新称，新的《证券法》修订后，会淡化盈利指标，但这个改革主要针对创业板，允许有亏损的企业在创业板上市。“这类型企业虽然目前是亏损的，但能高速成长，市场前景好，科技含量高，代表着未来市场的生命力。”

　　这类型企业一般是中小企业、创新型企业，但铁总这样的传统企业，还是必须要达到盈利的标准。

　　铁总连续亏损一方面在经营上要有所突破，另外要花大量资金清理历史旧账，做补充性投资，提高铁路设施、车辆的质量，同时投入新铁路的建设。尤其是在最近几年，铁总加大对高铁的建设，投资额度大，但回报无法立竿见影。

　　在现行的相关政策中，国家现在对铁路、对价格是严格管制的，铁路的运价不是铁路总公司能够决定的，是国家发改委来制定，且铁路的运价已经十几年没有调整。同时，铁路还承担了大量的社会公益性运输，如农产品运输、化肥运输，学生票价减半、运输救灾物资等。“这都决定了铁路行业并非一个暴利行业，整体收益不会太高。”

　　截止到目前，多数历史欠账已经基本到位，高铁网基本健全，最近几年，铁总虽然仍在亏损，但是额度已经越来越校董登新介绍，据铁总2014年上半年财报，铁路总公司上半年税后亏损53.56亿元，而2013年同期是亏损65亿，同比减少17.6%。

　　一个有意思的现象是， 往往前三个季度都在亏损，但到了年末账面上却会出现盈利。如2013年三季度末，铁总的税后利润是-17.31亿元，到年末，却全面实现了盈亏平衡。

　　铁路内部人士介绍，铁总的经营一直在亏损，之所以最后还能“盈亏平衡”，是国家财政给了铁总一笔巨额补贴，才把盈亏的账做“好看”了，因为铁总每年在公益性铁路运营、粮食军事物资等公益性运输上会有损失，所以每年国家财政都会有一笔不菲的补贴给它，但这种补贴最终却不会在铁总的报表上出现。

　　业内人士认为，随着市场对运力的需求超过投资的扩张，铁总的大部分铁路项目开始投入使用，盈利的时间也将会被大大缩短。“也许就是最近3-5年，铁总可能会开始盈利。”董登新称。

　　铁总要上市，面临的另一个难题是巨额负债。

　　数据显示，截至2014年9月，铁总负债已达3.53万亿元，比2013年同期的3.06万亿元的负债总额扩大，比2014年上半年3.43万亿元的负债总额增加，其负债率达到了64.77%。董登新表示，这是一个偏高的负债率。

　　铁路总公司的体量太大，其员工超过200万人，总投资超过5万亿元，是中石油的两倍，中石油的总资产为2.4万亿元。

　　“这么一个庞然大物，有这么一个庞大的负债，对于投资者来讲，投资期限长，投资额度大，这会给投资者构成心理上的压力。”董登新称。

　　两种方式化解债务

　　铁总要降低负债率，董登新认为有两种方式可行。一种比较糟糕的情况是，将银行欠款“债转股”。铁路建设一般占用银行贷款时间较长，无法及时还上，这对铁总来说是巨额负债，利息如雪球越滚越大，对银行来说也是定时炸弹，影响其自身的经营。

　　当年的中石化上市便采用了这种方式，近300亿的欠款已被银行列为呆账。中石化在这种情况下改制上市，其贷款便划为银行的股权。

　　债权人一般愿意“债转股”，因为大企业的股票发行价格一般都较低，上市后，溢价的空间相对大一些。中石化当年的发行价格是4块钱左右，后来涨到了十几块，最高时达到了20多块。有这样的先例，所以对债权人来讲，他们乐于接受债转股的方案，就看铁路总公司是否愿意。债转股后，欠债不用还了，但转让了股权，就等于转让了将来可分配的利润。“通过这种方式把负债率降低，降到40%多，对投资者更有吸引力，对其上市公关、宣传都有作用。”董登新称。

　　若情况没这么糟糕，铁路总公司并未被债权人逼着“债转股”，另一种降低负债率的方式便是寻找第三方注资。

　　第三方注资可以分为两种情况，一种是国家注资。铁路总公司刚从铁道部剥离出来时，承接了原铁道部2.6万亿的巨额债务，这些历史欠账，有理由要求国家买单。通过国家注资，增加铁路总公司的总资产，降低负债率。

　　国家注资可以是中央财政拨款，也可以是通过中央汇金公司。

　　据了解，中央汇金公司是依据《中华人民共和国公司法》，由国家出资设立的国有独资公司。根据国务院授权，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。

　　主要职能是对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。

　　中央财政拨款及汇金公司注资并无本质区别，其代表着的都是国家这位大股东。

　　寻求第三方注资的另外一种方式，是非政府角度，寻找境内企业，或是境外机构投资者、境外战略投资者。

　　董登新告诉长江商报记者，庞然大物的公司都有境外投资者，其中包括中石油、中石化，“但他们都认为自己吃亏了，造成国有资产流失。”当时中石化中石油给境外投资者的原始股是1块多钱，一上市发行价便是两三块，随后不断溢价，境外投资者抛售后赚了不少钱走。

　　国内企业优先注资，但当国内企业不积极时，可以考虑寻找境外投资人。

　　但要注意的是，不管是债转股，还是寻找第三方投资人，都只能在短时间改善铁总的财务状况，助推其上市，但是盈利，就不是注资能够改变的。注资有利于加速扭亏为盈的进程，但盈利主要取决于项目投资的回报，及市场运营的绩效。

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　　上市将影响中国股市

　　就铁总目前的体量，其一旦上市，毫无疑问将是中国最大的上市企业。这对中国股市来说，将是一个较大的冲击。董登新介绍，铁总上市或会对整个股票市场形成压制作用。

　　董登新说，中国股票市场以散户为主，90%的股民账户金额低于50万元，他们历来欢迎小企业上市，对大企业都比较害怕。散户式股民喜欢炒小股票，但对大股票因股本太大，一般资金进去炒不动，所以多避而远之。

　　中石化、中石油、铁总这样的庞然大物上市，代表了股票供给量的增加，资金量不变的情况下，供求关系失衡，股价自然受到了打压。

　　董登新举例称，比如这个池子里只有2000亿的股票在炒，突然某大公司一进来，市值达到了6000个亿，就会把那边的资金吸引过来，分流过来。量一减少，相对于每只股票的分配就少了。“股票供给量增加了，股民就害怕这个股价被打压下去。”

　　而中国铁路总公司一旦上市，其最开始的发行价格不会太高，对其募集到的资金的规模会有一定的影响。

　　中石化曾是在市场最糟糕的时候上市，2001年股市暴跌，其发行非常低。而中石油刚好相反，是在市场最高昂时发行股票，发行的价格比较高。

　　董登新称，如果中国铁路总公司是在牛市的顶部发行股票，价格也会较高，在低迷的时候，价格就会压得比较低。若是牛市发行，铁总不会对市场构成重大威胁，但如果在市场不景气的时候，它的上市将会给市场带来非常大的打击。