中投顾问：白酒投资热潮涌动 参与之余勿忘整合风险

　　4月10日，商务部发布的废止外资进入名优白酒股权比例限制的《外商投资产业指导目录》施行。国家的目的在于适应经济全球化新形势，以积极主动扩大开放、转变外资管理方式、调整和优化经济结构、进一步增加透明度为原则，大幅缩减限制类条目，放开外资股比限制，重点推进制造业和服务业对外开放，有利于促进国际国内要素有序自由流动，以开放促改革，加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势。

　　中投顾问食品行业研究员向健军表明，国内白酒行业内的并购潮流已经开始涌动，政府部门放开外资投资政策更是增加了一个投资主体。未来国内白酒行业的并购潮流更加汹涌，业内有望是你未唱罢我就登台之局面。

　　就白酒行业而言，并购潮流已是必然趋势：其一，业外资本对白酒行业早已觊觎已久，如今白酒处于调整期、处于价值洼地，诸多产业基金欲望势必会更加强烈；其二，调整期内全国龙头企业或者区域龙头企业基于自身扩张市场需要会采取并购策略，更为重要的是不佳的行业环境造就了一部分投资标的，即缺乏资金和实力的发展不顺畅者有退出之意。

　　自2013年调整期开始，整个白酒行业就有一系列事件发生：业外资本娃哈哈以整合茅台镇资源为契机进入白酒行业，推出领酱国酒；2013年洋河股份并购湖北梨花村酒业；五粮液先后并购永不分梨、五谷春等。至于未来已经有更多的企业表达出并购意向：中粮农业产业基金持股关注白酒，一旦有机会定会介入；洋河股份2015年并购活动会继续；以北京为主要市场的牛栏山也表明会通过资本运营方式整合优质白酒企业。

　　综合来看，白酒行业此轮并购潮流的参与主体有全国或者区域性龙头企业、跨界者、产业基金，更重要的还有外资。各个主体当然都有自己打算：对于业内龙头企业而言，或受限于产品结构或受限于区域限制，或者两者兼而具之，并购无疑是调整结构、开拓市场的快速策略；对于跨界者和产业基金而言，白酒行业以往的高增长、高现金流是重要吸引力；对于外资而言，投资名优白酒等稀缺资源，不仅可以获得投资收益更有望借助渠道打入国内市场，可谓是一举两得，如帝亚吉欧对水井坊的控股。

　　虽然当下白酒行业整体业绩欠佳，但这丝毫不会影响各投资主体的强烈意愿，重要原因就是未来发展前景。白酒企业业绩下滑严重主要是国家高压反腐、此前过重依赖高端产品的缘故，是阶段性问题，并非整个行业遭遇的长期制约因素。白酒拥有，人际关系润滑剂、礼品、个人小酌等多种定位，消费基础依然存在。大众化需求及因消费升级引发的个人和商务高端需求也会增加，因此只要企业摈弃以往发展思路，积极市场化并沿着市场主流需求布局，未来发展值得期待。

　　不过各个并购主体也不可过度期望而盲目进入白酒行业，其需要注意后期的整合风险。对于并购案件而言，其确实可以给企业带来产能、渠道、市场份额等多个方面的叠加，但是同样也需要后期整合风险。若出现整合问题，或者企业文化不融合问题，1+1>2的效果根本不会出现，还会对企业发展造成拖累。

　　对于白酒业未来并购潮，各个投资主体均需要注意。业内龙头企业熟悉行业发展情况及自身所需，在标的价格、产业链、未来市场拓展等方面都有较好的把握，所以相对而言此类风险较低。然而对于跨界者、产业基金、外资等投资主体，其对白酒行业发展、市场竞争要素等并不十分清楚，因此整合风险会更大。

　　针对这一问题聘请专业管理人才或者使用原班人马等会降低此类风险。不过在使用原班管理团队之际要注重分析此团队存在问题，投资主体需要凭借自身资源对管理团队进行和谐改造，如此共同致力于酒企的发展。对于外资主体而言，帝亚吉欧对水井坊的发展理应成为经验教训，其必须了解中国白酒文化、白酒市场方才能实现最初的目的，否则最后结果或是失败而归。

　　(作者系中投顾问产业与政策研究中心 食品行业研究员向健军)