A股钢铁行业的投资逻辑：风景这边独好

　　一边是矿石价格加速下跌,一边是资源个股热火朝天,干柴烈火,一触即燃,资源股最近的行情似乎久等了!

　　其实不然,A股的这把火燎原已近一年!

　　矿石股的强势自去年A股行情启动便已开始。从2014年至今,A股矿石龙头金岭矿业股价从7.39元涨至17.09元,暴涨131%,攀钢钒钛股价从2.15元涨至4.48元,涨幅108%。

　　然而,伴随着股价的一飞冲天,矿石价格却一泻千里:普氏指数从2014年年初的134.5美元暴跌至目前的47.4美元。

　　也许有人会欣喜,这或许正是黎明前的黑暗:股市往往是经济的晴雨表,眼前不断下探的矿价和不断攀升的矿石股价之间的分歧,刚好意味着下一个需求周期启动时刻的临近!听上去会有一些道理,不过我们却发现,与威武A股截然不同的是,海外矿石股行情却死气沉沉:铁矿业务纯正的FMG从4.95美元跌至1.38美元,狂跌72%,攀钢钒钛控股子公司金达必从0.099美元跌至0.019美元,大泻81%。

　　与此同时,就在上周五,同为A股矿石龙头的攀钢钒钛(+7.69%)与金岭矿业(-5%)股价走势却出现严重分化!如果说股市真的是经济的晴雨表,我们又怎能相信,在全球贸易的铁矿石领域,唯独A股市场的上空飘起了需求复苏的祥云?!

　　岂止于矿石,钢铁冶炼个股的行情,同样是,A股市场,风景这边独好!

　　与矿石盈利单纯与矿石价格相关略有不同,作为中游加工业的钢铁冶炼环节利润来自于收入和成本的共同影响。在2014年,前期大幅亏损的冶炼环节盈利在矿价大幅下跌的情况下出现了改善。不过,从我们多年跟踪研究的情况来看,在固定成本占比较大的重资产行业,利润率的变化在大部分时间会与收入变化更为相关。因此,即便2014年因为铁矿石价格下滑速度明显快于钢价导致冶炼环节地位提升出现了行业的盈利改善,在产业链利润整体收缩的情况下,这种改善也很难持续。事实也的确如此,2015年1季度以来,由于钢价跌幅与矿价相当,叠加减产等因素影响,冶炼环节同环比已然掉头的业绩却依然匹配持续高涨的股价,已经超出了基于业绩的传统研究框架的范畴:发改委最新数据显示,2015年前2月,钢铁行业利润90.3亿元,同比降幅达45.2%,而1季度,申万钢铁行业指数相比年初涨幅达到30.22%。