千亿基金启动中 PPP订单加速释放(附股)

　　编者按：财政部近期召开的PPP示范项目督导会议透露，财政部正在开展第二批示范项目的评选工作，1000亿人民币PPP基金正在启动中，2亿美元(折合12亿人民币)PPP项目前期开发费用贷款已落户财政部PPP中心，对于政府债务中的存量项目转为PPP项目的，财政部或将给予2%的财政补贴。

　　千亿基金启动中

　　财政部PPP工作领导小组组长、副部长史耀斌在督导会议上透露，“目前，财政部正在开展第二批示范项目评选工作，申报项目在实施方案、运作方式等方面，都比首批项目有明显进步。”

　　史耀斌表示，在当前经济下行压力较大的形势下，大力推动PPP示范项目建设，带动更多项目落地实施，能够在增加公共服务供给、改善民生的同时，培育经济增长新动力(310328,基金吧)，实现“稳增长、惠民生”的双重目标。

　　除了第二批PPP示范项目出台在即，PPP政策还将迎来另一重大利好，即财政部将设立1000亿元的PPP基金。据悉，财政部将联合金融机构、行业企业一起设立PPP基金，基金总规模1000亿元，财政部的出资规模在100亿-200亿元。

　　6月末，财政部表态将研究设立PPP融资支持基金，通过垫付前期开发资金、委托贷款、担保、股权投资等方式，加快PPP项目实施进度，提高PPP项目可融资性。目前，已有多个省级政府开始设立PPP融资支持/引导基金，推动项目落地。

　　史耀斌表示，下一阶段，各级财政部门将着重加强对项目运营的监督管理，大力推动示范项目加快实施。财政部将建立示范项目动态调整、专人督导、对口联系人三项机制，为示范项目建设提供有力的政策支持和保障。

　　PPP订单加速释放

　　在全国持续推广PPP模式的背景下，PPP订单有望加速释放，三季度将迎来项目的签约高潮。近期，就有多家上市公司公告中标PPP大单或者设立PPP产业基金。

　　东方园林9月7日公告，联合体中标武汉市新洲区新城镇建设PPP项目，总投资额50.67亿元。仅8月份至今，公司就中标江西萍乡、湖北黄石、武汉等3个PPP项目逾80亿元订单。在“PPP+金融保障”模式下，未来公司承接项目的数量和体量有望实现指数型增长，成为推动公司转型加速的新引擎。

　　万邦达2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目，合计订单83亿元。目前尚有多个地区在谈，今年全年PPP订单有望超过130亿元。

　　上海建工8月29日公告，公司拟与建设银行上海分行合作设立上海建工PPP产业基金，基金规模100亿元，分期发行，其中公司拟认购份额为25亿元。上海建工表示，设立PPP产业基金有助于进一步扩宽融资渠道，提高融资方式选择的灵活性和资金供应的时效。

　　永清环保近期也公告称，公司拟以现金形式出资3亿元，设立全资子公司永清产业投资管理有限公司，作为公司参与PPP投资、产业投资的主体及符合公司战略的财务性投资平台。

　　分析认为，随着PPP模式的加速推广，潜在环保项目订单将加快释放并落地，从而有望催生环保行业高景气度。其中，PPP模式下水环境领域的市场空间巨大，未来包括流域治理和海绵城市等水生态项目都将通过PPP模式实施。

　　广发证券分析师建议，在PPP大潮中可关注三条投资主线：一是行业龙头公司占据融资能力、人脉资源、项目经验等优势，在项目快速释放阶段中更为受益，推荐碧水源、桑德环境等；二是小市值公司通过承接大型PPP项目，具备跨越式成长的最佳机会，若再融资通道畅通，市值弹性较大，推荐津膜科技(行情17.5 +0.63%,咨询)、巴安水务、国祯环保等；三是地方国企或将被赋予地方公用事业融资功能，在国企改革背景下，通过资产整合注入、管理层激励、PPP项目承接等带来新的成长性。

　　碧水源首次覆盖报告:转型投资运营，识时务者方为俊杰

　　投资要点:

　　投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为46.61、63.73、87.98亿元，净利润分别为16.0、22.3、29.9亿元，EPS分别为1.30、1.81、2.43元。公司多地布局PPP领域，跑马圈地占得先机，现已拥有强大的融资及资金实力，在国家全面实施“水十条”及大力推行水污染防治的政策背景下，我们认为公司估值应当较行业享有溢价。参考可比公司估值平均水平，基于上述对公司的分析、国家PPP政策趋势预判，我们选取PE和PB方法的估值均值结果作为目标价，首次覆盖，目标价66.84元，给予“增持”评级；

　　多地布局PPP项目，跑马圈地占得先机。2014年2月到2015年7月，根据公司官方网站等公开渠道，公司披露项目金额合计104亿元，其中“污水处理整体解决方案”类项目金额93亿元，占比89%。值得注意的是，2015年以来公司签订的项目类型基本为BOT/PPP类项目，与此前以EPC类项目为主形成较大反差；碧水源是环保行业中较早展开PPP项目的龙头企业，PPP跑马圈地竞赛中已经占得先机；

　　强大融资及资金实力助力公司打开业绩增长窗口。62亿元定增完成、国开创新资本投资公司(国开行全资子公司)成公司第3大股东等将助力公司拓展PPP领域、打开业绩增长窗口；

　　其他亮点：布局家用净水器，努力实现持续稳定的新增长点；膜法未来在水污染防治领域存在巨大增长空间；

　　风险因素：PPP项目进度不达预期等；公司融资能力及期间费用等。

　　万邦达公司半年报:受益昊天节能并表等因素，业绩高速增长

　　投资要点:

　　要点。万邦达近日披露2015年中报，实现营业收入8.88亿，同比增长166.68%；归属母公司股东净利润1.69亿元，同比增长185%，处于业绩预告(1.65-1.72亿元)的中段，符合预期；基本每股收益0.23元，总体毛利率29.89%，同比上升3.7个百分点。利润增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售增长带来的收入增加以及毛利率提升。公司后续看点主要为PPP大额订单逐步落地和昊天节能业绩贡献稳步增长。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股，8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE，对应目标价26.50元，中性评级。

　　收入情况:收入大幅增长主要源于昊天节能并表、工程承包及商品销售收入增加。公司15年上半年总体收入8.88亿，同比增长166.68%；其中，工程承包项目收入占比35.83%，增加36.94%；托管运营收入占比9.87%，增加20.75%；商品销售类收入占比约24.45%，增加675.18%；保温直营业务收入占比11.70%。工程承包业务收入增加，主要系公司报告期内陕西天元化工和零排放等项目施工进展顺利以及PPP项目推进顺利所致；托管运营收入增加，主要系新增托管运营业务例如中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定；商品销售收入增加，主要系为大庆腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大，以及包含昊天商品销售收入；新增保温直营收入，主要系公司2014年新并购了业务比较稳定的昊天节能，增加了保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等营业收入。

　　盈利情况:综合毛利率同比增长3.7个百分点，主要缘于工程承包毛利率提升6个点。毛利水平方面，工程承包项目毛利率26%，托管运营毛利率37.34%，商品销售类毛利率25.43%，保温直营毛利率22.20%，同比分别上升5.87、下降2.71、下降15.17个百分点。公司总体毛利率29.89%，同比上升3.7个百分点。

　　费用情况:各项费用率均有下滑。2015上半年，公司各项期间费用率均有所下滑，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.41%、18.98%、1.17%，同比分别下降了2.2、11.55、17.96个百分点。

　　公司后续看点:PPP大额订单逐步落地+并表昊天节能业绩贡献稳步增长。PPP:新疆乌兰察布PPP项目的进展相对较快，定增融资方案虽然尚未过会，上半年开工已有部分工程收益；安徽芜湖项目还处于项目梳理/框架协议阶段；PPP项目对公司垫资要求相对较大，后续进度依赖于定增融资情况。昊天节能:公司14年收购昊天节能，对方承诺15-16年扣非业绩贡献分别为0.58、0.74亿元。以上半年2.58亿元的收入贡献，12%左右的净利率计算，公司15年H1预计已经0.30亿元左右利润，全年完成业绩承诺问题不大。

　　盈利预测与估值。我们预计公司15/16年EPS分别为0.40和0.53元/股，8月19日收盘价对应估值分别为59和44倍。给予公司16年50倍动态PE，对应目标价26.50元，中性评级。

　　风险提示。PPP再融资/政府支付能力有不确定性，昊天节能利润不达预期。

　　国祯环保:订单充足、PPP潜力巨大，关注增发进程

　　核心观点:

　　市场开拓加速费用率增长较快，拖累业绩下滑约17%

　　公司2015年上半年实现收入5.02亿元，同比增长14.25%；归属于上市公司股东净利润0.23亿元，同比下降16.86%；实现每股收益0.09元。公司收入增长主要由工程、设备等业务增长所致，利润下降则源于市场开拓加快带来的管理费用、销售费用的较快增长。

　　工程、设备带动收入同比增长14%，市场开拓加速费用率增长较快

　　公司上半年运营业务增长6.84%，其中水量增速3.5%，伴随部分项目下半年投产，运营业务增速有望提升；工程EPC业务、设备销售业务增速分别达到21.6%、20.1%；公司主营业务毛利率相对稳定，但由于市场开拓加速，管理费用、销售费用增速分别达到36.2%、18%，同时加之所得税率提高等因素，报告期净利润0.23亿元，同比下降16.8%。

　　在手订单充足，PPP订单增长较快

　　公司在手订单充足，目前执行中的订单达超过12亿元，其中巢湖流域DBO项目基本完工，预计将确认剩下2.6亿收入；报告期内公司陆续中标清溪、怀远、乌海PPP项目，合计8.3亿元。我们预期三四季度为PPP项目的释放期，公司订单有望加速增长。同时公司在“运营+工程+设备”一体化产业链上又延伸流域治理、膜技术开发等领域。

　　订单驱动业绩持续高成长，关注增发进程

　　考虑增发完成，预计公司15-17年EPS分别为0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中，拟实施相关股权收购事项。目前公司订单充足，且受益于PPP项目的快速释放，业绩高增长可期。给予“买入”评级。公司增发事宜处于待证监会审批状态，建议积极关注增发进程。

　　风险提示:订单执行进度低于预期；再融资进展缓慢。

　　兴源环境(300266,股吧):业绩高增长，新技术贡献可期

　　清污新技术发布，巩固污泥处置领先地位:长期以来我国治污工作“重水轻泥”，污泥处置技术刚刚起步，大量公司跃跃欲试。公司近期发布“中国绿”清污新技术，引领污泥处理新理念，同时较传统的污泥处理技术节约能耗70%以上。作为污水处理的终端环节，污泥无害化处置有望在“十三五”得到重视，对应的压滤机市场(公司主营产品)有望迎来快速扩容。

　　PPP订单持续放量，未来有望爆发:目前，据不完全统计用于环保项目投资的高达1270亿元，可见整个行业在2015年将迎来PPP模式热潮。借此良机，公司继PPP第一单湖州管网建设项目后，又签订贵州水治理项目，合计投资总额已达5亿元。公司凭借多种水处理能力和全产业链专业化水环境综合治理能力，在众多水务公司中脱颖而出，随着PPP订单的持续放量，业绩有望突破性增长。

　　三轮驱动，打造环境治理综合平台:公司秉承外延式扩张与内生式增长并重的发展战略，既收购浙江疏浚(水利疏浚)和浙江水美(工业及市政水处理)后，进一步延展业务范围，从单一的压滤机制造到水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动，多业务协同发展。同时，预计未来公司有望继续外延扩张向农村水处理、土壤修复等业务扩张，打造环境治理综合平台。

　　目标价60元，买入评级

　　预计公司15-17年营业收入分别为14.28亿元、24.31亿元和32.41亿元；EPS为0.43元、0.66元和0.94元；公司当前市值229亿，未来仍有较大增长空间，目标价60元。

　　风险提示:订单低于预期，压滤机市场竞争加剧。

　　博世科(300422,股吧):PPP项目再下一城，订单释放加速

　　事件:

　　近日，博世科分别与南宁、贺州、河池等广西三个城市就水环境综合治理、土壤污染综合防治、市政公用工程等项目采取PPP等方式合作签订了《战略合作框架协议》。

　　我们的点评:

　　PPP项目拓展再下一城:根据2015-2020广西生态经济发展规划，“十三五”期间广西将重点规划和推进1837项重大生态经济和建设项目，预计总投资将达到2.35万亿元。据此我们预计此次博世科和三城市签订的战略合作框架协议涉及项目总额约40-50亿左右，其中近三年能落地20%左右。

　　下半年PPP订单将加速释放，订单弹性充足。继2015年7月6号中标泗洪3.067亿供水PPP项目之后，此次博世科又同南宁、贺州、河池等广西三个城市采取PPP等方式合作签订了《战略合作框架协议》，转型市政PPP战略快速推进，预计下半年还将订单不断，考虑公司14年收入仅2.8亿，届时将带来较大业绩弹性。

　　小而美的环保平台公司(工业水+市政PPP+土壤修复)，未来三年业绩CAGR80%，进入高速成长期。

　　公司此前公告15年上半年实现净利润1714-2017万元，同比增加70-100%，我们预计接近预告区间上限，下半年为项目结算高峰，我们预计15年全年净利润0.53亿；中期利润分配方案为10股转增10股。

　　公司管理层均为科班出身，技术实力强，三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点，是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，预计15-17年三年业绩CAGR80%，进入高速成长期。

　　1)工业水治理。以前端控制+末端治理的工业废水治理业务为核心，受益新环保法实施和监管加严，下游需求井喷；6月末未执行订单约7亿。

　　2)转型市政PPP。顺应行业PPP大趋势，已签订泗洪PPP供水项目(3亿)、南宁/贺州/河池PPP项目《战略合作框架协议》(预计40-50亿)，还将继续推进PPP项目拓展。

　　3)土壤修复。立足广西、湖南两地，借助株洲清水塘和广西河池生态修复标杆项目，公司重金属污染治理业务有望在十三五期间迎来爆发。

　　盈利预测和投资建议n考虑未来PPP项目逐步落地，我们预计公司2015-2017年营业收入为5.1、11.8、16.6亿，净利润分别为0.51、1.22、1.83亿，同比增速分别为64.5%、139.2%、50.0%；对应EPS分别为0.82、1.97和2.95元。

　　公司管理层均为科班出身，技术实力强，三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点，是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，未来三年进入高速成长期。公司目前市值44亿，对应35x16PE，维持目标市值100亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP项目拓展及落地低于预期。