博时基金魏凤春：市场上行的动力来自改革

　　从去年5月以来利率大幅下行，到今年5月资金价格的横亘，利率大幅下行受挫。而经济的下行幅度远远超出了市场因稳增长而预期的走平，这样的宏观组合下，市场的持续调整并非没有道理。

　　从去年5月以来利率大幅下行，到今年5月资金价格横亘，利率大幅下行受挫。而经济的下行幅度远远超出了市场因稳增长而预期的走平，这样的宏观组合下，市场的持续调整并非没有道理。

　　放到大的背景下，这实际上是全球共同面临的问题。后QE时代，市场的焦点渐渐已经从流动性宽松回归到久违的经济增长上面来了。美联储9月货币会议虽表述偏鸽派，但风险资产却是超预期地不涨反跌，这与其解读为市场对未来加息节奏不确定性的担心，不如说是他们对全球的经济增长前景开始担忧，以至于避险情绪增强，抛售风险资产。自因中国8-11汇改，全球担心中国增长，由此引发的风险资产剧烈表现，便应该读出端倪。

　　全球增长动力，或为新兴技术、或为资源消耗，这种差异性开始便注定了货币政策分化是必然结果，只不过，资源国的负反馈进一步加剧了差异，且并非是均匀的偏离，而是资源国更差，未见创新国愈强，这加大了全球增长的缺口，从大宗商品的表现来看，可见一斑。

　　最后回到国内市常坦率地讲，A股难免不受全球风险资产的运行轨迹的传染。近期A股的几次下跌，便是如此。

　　如果要谈机会呢，不妨分解下估值模型，其中的几个要素：分母上利率的横亘、分子上增长的下行可认为都是相对确定的，那惟独能带来价格变化只能是风险偏好，可对冲价格的下行。周末混改意见出台，意味着部委层面“N”的也将接踪而至，国企改革的推进，是否能“让市场再次相信爱情”？尽管还得画个问号，但顺其配置恐怕仍是未来一段时间的主要思路。