月末资金面平稳过渡 资金投放或逐步适度加码

　　月末资金面平稳过渡，资金投放或逐步适度加码。在公开市场上，央行于上周二和周四分别进行了100和200亿元的7天逆回购操作，中标利率维持在2.25%；11月24日进行了500亿元三个月期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，为银行间市场提供流动性。上周逆回购到期量300亿元，且有1200亿元国库现金定存到期。因此整体来看公开市场净回笼700亿元。目前货币市场流动性维持宽松局面，短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动，央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码，以平稳年末的资金面。

　　SDR结果在即，人民币贬值压力集中释放的可能性并不大，或采取小幅贬值的节奏。上周中间价、即期汇率和离岸汇率均贬值，且离岸与在岸汇率价差扩大，表明上周市场对人民币贬值预期愈加强烈。自811汇改以来，中间价贬值幅度最大，即期汇率小幅贬值，而离岸汇率略升。今年人民币贬值基本是811汇改以来的结果，且811汇改之后在央行维稳的思路下，即期人民币并未出现明显贬值趋势(由8月12日的6.387贬至6.3952，贬值幅度为0.13%)，离岸人民币表现为略有所升(离岸汇率由8月12日的6.4488至6.4468，小幅升值0.03%)。从在岸与离岸的价差来看，在岸即期汇率存在较大的贬值压力(不排除离岸汇率突然升值缩窄汇差的可能性，如9月10日和10月12日离岸、在岸人民币对美元双双大涨)。从短周期看，人民币承压在于经济疲弱、出口下滑和美国货币政策收紧。日元和韩元汇率相比去年10月均贬值8%，而人民币仅贬值约4%，仍存在贬值压力。SDR结果即将揭晓，参考此前央行的维稳思路，人民币贬值压力集中释放的可能性并不大，或采取小幅贬值的节奏。

　　受跨月和打新影响，短期资金价格小幅抬升。上周银行间7天、14天、21天和1个月回购利率分别上升9.6、10.0、1.6和0.1个基点，至2.41%、2.78%、2.81%和2.76%。R007五日均值上升3.5个基点至2.37%，十日均值上升1.1个基点到2.36%。

　　利率债收益率曲线平坦化下移，票据收益率小幅下跌，低评级信用利差回升。国债收益率1年期、10年期分别下降0.3、6.5个基点至2.57%和3.06%；国开债1年期上升1.2个基点至2.83%，10年期收益率下降7.3个基点至3.45%。上周10年期与1年期的利差下降8.5个基点至61.6个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降10.0和11.2个基点，分别至3.62%和3.83%。5年期AA+票据信用上升0.58个基点至1.44%。上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均上升0.5个基点，分别至2.60‰、2.55‰和2.50‰。新发产品、组合投资和其他类信托收益率分别下降17.5、40.0和83.3个基点，分别至7.95%、7.75%和7.97%。

　　两融止升回落，流通市值占比仍接近警戒线。两融新规实施，截至11月26日，上周沪深两市融资融券余额为12205.28亿元，周环比减少0.13%，增幅较前周回落4.8个百分点，结束连续7周的上涨，两融余额仅小幅回落，并未有明显减少的趋势。两融余额占A股流通市值为2.91%，较前一周下降0.02个百分点。我们此前分析，本次两融新规对融资余额的影响有限，并且调整主要是针对新增融资，因此对于两融余额的影响可能会逐步显现。

　　人民币汇率继续走弱，美元强势上行。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3952，较前周贬值0.16%，连续四周贬值；美元兑人民币中间价收于6.3915，贬值0.21%；离岸美元兑人民币CNH收于6.4468，贬值0.42%。离岸与在岸价差扩大至516个基点，较前一周价差扩大201个基点。CNY即期成交量上升，上周日均成交量为175.98亿美元，较前一周上升21.22亿美元。上周美元指数表现强势，周五收于100.1，较前一周上升0.47%。