凯恩股份27亿元重组背后，能否实现新能源布局换挡提速

　　对整个锂电池行业而言，最近数年，注定是一段不平凡的时期。

　　从2015年底开始，受累于新能源汽车骗补丑闻的不断爆出，补贴发放等相关政策受到影响，进而使得整个行业进入观望期，市场进入短暂的蛰伏阶段。

　　不过，2017年上半年以来，随着调查的结束、“双积分”制度的推出，以及燃油车禁售政策研究提上日程，锂电池行业迅速回暖，再加上《促进汽车动力电池产业发展行动方案》(下称“《行动方案》”)等政策的落地，给未来带来了良好的预期，产业发展有望再次井喷。

　　而在此阶段，特种纸业公司凯恩股份，敏锐地察觉到了稍纵即逝的窗口期，迅速通过产业并购的形式，试图拿下锂电池新秀卓能股份的全部股份。

　　如果此举最终成功，无疑能够帮助其在锂电池行业实现换挡提速，深度切入控弦待发的新能源领域，分羹风口渐近的万亿市常

　　当然，由于该笔交易跨主业、高溢价的特性，以及一份看似条件苛刻的对赌协议，市场上已有了一些疑虑，凯恩股份的谋篇布局最终能否实现，暂时还是个未知数。

　　风口渐进，凯恩股份果断换挡

　　一直以来，凯恩股份(002012.SZ)的主营业务都为特种纸业的生产与制造，但值得注意的是，出于主业天花板过低等原因，在2009年最早一轮新能源汽车推广政策出台之时，这家纸业公司就曾经完成了对一家动力电池公司——凯恩电池的收购。

　　彼时，凯恩电池的主要方向为镍氢电池, 如果按照这样的剧本，那么自然是凯恩电池继续慢慢成长，凯恩股份“特种纸”+“电池”的双主业之路也将随之一点点成形，不过，随后两年，市场状况却出现了重大变化。

　　自2015年底，随着新能源汽车骗补丑闻的不断爆出，国家开始了对相关事件的调查，行业发展一度放缓。

　　不过，骗补企业的处罚、整治完成，也推动了行业野蛮生长初期阶段的结束，再加上“双积分”制度落地，《行动方案》等政策抛出，国家支持态度进一步明确，重新出发的新能源汽车行业，正式站到了爆发性增长的赛道之上。

　　很显然，凯恩股份在电池业务板块如果继续持有镍氢电池的业务，势必要被市场所淘汰，在此情况下，凯恩股份迅速进行了一系列资本动作。

　　首先，凯恩电池主要产品为动力型镍氢电池，经营波动较大，市场占有率较小，未来发展不确定因素较多，自动化改造及市场开拓还需追加大量投资。凯恩股份鉴于公司实际情况，决定不再对凯恩电池追加新的投资，为提高资产使用效率，促进凯恩股份整体业务持续发展，凯恩股份于2016年12月，其将以镍氢电池为主打方向的凯恩电池出售剥离出去；其次，2017年2月，公司先是以4500万元的价格，认购了锂电池企业卓能股份(836483.OC)2.1427%的股份；而后，9月份，凯恩股份又抛出一份重大资产重组公告，拟以27.22亿元，一举拿下卓能股份剩余股份，将之变为自己的全资子公司。

　　值得注意的是，卓能股份2013年全年净利润不过15.3万元，但2017年上半年净利润已经达到4155.8万元，发展迅猛。

　　如果能够将之成功收购，凯恩股份在锂电池领域的布局，无疑可以实现换档发展，为其分羹新能源的庞大市场，打下更加坚实的基础

　　对赌压顶，高速成长能否重现

　　卓能股份的成长不可谓不迅速，凯恩股份果断的行棋落子似乎也很完美，只是，和重组同时出现的，还有一份看起来十分苛刻的《盈利预测补偿协议》(俗称“对赌协议”)。

　　根据协议，2017年至2019年，卓能股份净利润分别不能低于1.4亿元、2亿元、2.4亿元以及2.8亿元，否则，原股东需要以股份或者现金进行补偿。

　　相比上述数字，2013年至2016年，2013年至2016年，卓能股份净利润分别为15.3万元、390万元、3781万元及3686万元，从中可以看出，2016年，卓能股份净利润不仅未能保持高速增长，反而出现了下降。

　　不过，正如上文所述，这一现象出现的最主要原因，在于2015年底至2017年初，政策的不确定性导致的行业低迷，并且，自2017年上半年开始，这一现象已经完全扭转。

　　随着市场的回暖，截至2017年6月30日，卓能股份实现净利润4155.82万元，增长重新启动。同时，进一步剖析，至少可以预测，在未来半年，卓能股份增长提速的势头，将继续保持并扩大。

　　一方面，根据2016年底出台的最新政策，补贴资金由事先预拨变为事后核算，换句话说，传导到处于新能源汽车上游的锂电池企业上来，会有相当一部分营收、净利未到账，或者以应收账款计提等形式等待释放。

　　另一方面，从卓能股份上半年营收看，实现营业收入6.68亿元，较上年同期增长分别为53.23%，主要是广西卓能全自动动力电池新产线实现量产、广西卓能二标段建成投产所致。

　　除此之外，从整体市场容量来看，根据国务院此前发布的《节能与新能源汽车产业发展规划》，到2020年，国内新能源汽车锂电池整体需求量约为117.99Gwh。

　　对比供给端，第三方研究机构EVTank统计数据显示，截至2016年底，中国国内锂动力电池企业出货量合计为30.5Gwh，市场增长空间巨大。

　　并且，除了新能源汽车市场之外，卓能股份产品还涉及储能系统、家用电器等小型动力产品诸多领域，应用广泛。

　　当然，到底能够从新能源、锂电池市场的整块蛋糕中，持续分得多少利益，还需要看卓能股份这家公司，究竟几斤几两。

　　产业+资本，万亿市场凭何分羹

　　从财务数据来看，卓能股份的前景十分不错，不过，目前市场上同样优秀的锂电池公司并不在少数，透过这些冷冰冰的数字，其核心竞争力到底几何？

　　从研发能力观察，卓能股份董事长兼总经理黄延新、副总裁黄国文都为化学专业出身，在锂电池行业有着丰富的从业经验，公司有着“技术驱动”的基因。同时，公司研发团队中，还有多外来自三星等国际知名企业的技术人才，实力强劲。

　　从产品状况来看，广西卓能所使用的设备为国内率先使用韩国进口的全自动化生产线厂家，先进性与三星，松下相当。再加上生产制造、技术品质管理人员均有十余年行业从业经验，对锂电池的生产技术工艺具有较好的把握，使得公司产品稳定性、可靠性较强。

　　同时，公司在广西产业园投资的4个标段及PACK车间都在陆续投产，随着产能的进一步释放，市场占有率与市场排名都有望继续上升。

　　最后，还应该看到的一点是，根据重组预案，收购完成后，卓能股份将继续保持业务经营上的独立性。

　　这意味着，在可以继续发挥原有管理、生产优势的基础上，凯恩股份还能为卓能股份，构建更加灵活、便捷、广阔的融资渠道，为其产品工艺的不断改进，产能的持续扩张提供强有力的资金支持。双方形成真正的优势互补，共同迎接正在展开的广阔市常

　　将时间轴线拉长，复盘凯恩股份整个资本运作的思路，可以清晰地看到，这家公司对战略机遇的判断与把握可谓十分敏锐，且从战术上观察，此次试图并购的卓能股份，亦有着相当的发展潜力。

　　当然两者最终能否成功牵手，又到底能在汹涌而来的市锄遇中，走到何种地步，还有待时间的观察。