收益率微幅震荡 静待政策指引

　　5月27日，银行间市场资金面整体宽松，各期限回购利率波动不大。二级市场成交较为清淡，收益率呈现微幅震荡走势。3年国债140004对峙3.92%-3.90%；5年国债140008成交4.015%；7年国债买卖盘分歧较大；10年国债130018成交4.28%。

　　近期债券收益率呈现窄幅震荡，多空双方的博弈焦点在于后续货币政策是否进一步放松以及放松力度。债市多头期待货币政策给予更加明确或者力度更大的政策放松，比如下调正回购利率、普降法定存准率等。但空方观点认为，政府对政策放松的总基调是微调微刺激，强调盘活存量，不希望实施全局性的刺激政策来制造更多的泡沫，较大力度的货币政策放松可能不是首选的政策工具。笔者预计未来一段时间，货币政策的放松仍是以局部定向放松为主，包括市场所讨论的再贷款政策。

　　短期来看，市场较为关注6月份是否会出现流动性收紧及其可能的冲击程度。由于吸取了去年的经验教训，无论是监管机构还是市场参与者，都对6月份可能出现的资金紧张做好了充分的应对，因此再度出现钱荒的概率很低。但是，银行为了冲各种业绩指标，传统的半年末抢存款、降低资金融出等因素仍会对资金面有一定冲击。如果央行希望对冲6月份季节性资金面的收紧，除了公开市场投放以外，可能还需要SLO或者SLF等工具辅助才能平抑货币市场利率的明显走高。

　　上周四汇丰PMI超预期回升，市场对经济悲观的预期逐渐减弱。考虑到经济基本面对央行大幅放松货币政策的支持因素减弱，加上6月份流动性季节性收紧的冲击仍可能存在，预计市场仍以观望为主，收益率尤其是中长端收益率近期可能仍会维持震荡走势，且中长期收益率小幅上升的概率大于下降，这从周一铁道债的投标结果远高于市场预期已见端倪。