资本市场“倒金字塔”之困

　　突破中国资本市场的局限，关键是要打破交易所垄断大力发展多层次资本市场“塔基”。

　　文|刘纪鹏出自《英才》杂志2015年2月刊

　　新常态下，中小企业在焕发实体经济活力中的作用毋庸置疑。然而，其发展一直面临着融资难的困扰。笔者认为，要解决这一长期悬而未决的问题，实现中小企业的突围，必须加快突破中国资本市场的局限性。

　　要知道，成熟的多层次资本市场在市场规模上应体现为“金字塔”结构，中小企业的投融资活动位于金字塔的最底端，是资本市场发展的基础。

　　相较之下，中国资本市场的发展顺序有些颠倒，我国首先建立和发展的是深沪交易所这两所资本市场的“大学”，其后设立中小板、创业板，最后构建三板、四板及五板市场。进而形成我国资本市场的“倒金字塔”的不合理格局，一方面，沪深两大交易所形成垄断格局。另一方面，作为多层次资本市场的“塔基”，场外市场发展不足。

　　未来，资本市场局限性的突破应从新三板入手，随着新三板实力的增强，其对资本市场竞争格局的形成及多层次化的发展具有重要意义。

　　首先，新三板作为无门槛的创业板，未来将迎来大发展，为经济新常态筑基。自新三板在全国的扩容以来，其规模扩张迅速，截至2015年1月7日，挂牌企业数量已达到1595家。据统计，截至2014年11月30日，包括新三板在内的全国场外市场挂牌企业数量达到14767家。当年深交所是在中小企业发展的大背景下赢得发展机遇的，如今门槛进一步放开的新三板在庞大的中小企业融资需求下，将获得爆发式增长。

　　其次，随着新三板实力的增强，其内部多层次化的发展思路及综合型市场的发展定位将有助于打破目前两大交易所垄断的格局。对新三板来说，其高速扩容的同时需解决未来发展定位及内部管理思路的调整。可以说，新三板自身必须有准入、孵化、培育、发展、壮大等自成一体的功能，实行内部分层管理。

　　新三板这一综合性市场的发展定位将有助于形成资本市场三足鼎立的竞争格局，打破当前沪深交易所垄断的局面，改变目前仅由两腿支撑的格局，实现来自竞争的繁荣；另一方面，由于新三板当前规模不断扩大，若其自身没有直接培育优质企业的功能，而光靠中小板、创业板来对接，不能够满足企业的发展需求。

　　下一步，各板块之间应形成战略联盟关系，其中重点需理顺的关系有二：其一，深交所应降低创业板门槛，接受新三板，妥善探讨转板机制。对深交所来说，其前有上交所堵截，后有新三板截流，只有与新三板形成战略关系，深交所才能守住产业链高端，站在上游俯视三板，减少发展阻力。否则，深交所的明天很有可能就是上交所的今天。

　　同时，新三板应建立与四板之间的有机联系，未来新三板的发展需要四板的支持。新三板当前虽处快速扩张期，但其毕竟不能全部包容1000多万个中小企业在股份化进程中的市场需求。而四板作为区域股权市场，具有门槛低，容量大的特点，今后将是重要的战略资源供应者。若新三板能与四板探讨建立转板通道，将意味着四板会成为三板的战略根据地，使新三板发挥其企业摇篮的功能。