甲醇期货合约大幅逼空上行 6只概念股强势爆发

　　 天富热电：未来成长性依然可期推荐评级

　　2013-10-31类别：公司研究机构：东莞证券研究员：饶志

　　[摘要]

　　事件：天富热电  （600509 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布2013年三季报显示，1-9月公司实现营业收入21.73亿元，同比增长10.5%，实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比上涨20.5%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2亿元，同比增长18.1%；实现基本每股收益0.3元，同比下降3.2%。三季报业绩低于预期。

　　点评：

　　收入增长乏力，单季度利润同比下滑，成长性可期。三季度公司收入0.97亿元，同比增长5%，较二季度略有好转，但增长不及预期，我们认为主要是1、上半年拆除部分小锅炉及机组，自有装机规模下降导致发电量下降较快，供电量增长放缓。2、其他业务如天然气增长受气源供应限制，增长不及预期。收入增长的乏力也导致单季度利润增速同比下降2.5%。然而，募投项目2台30万千瓦机组14年将陆续投产，装机规模将升至一倍，15年也有大规模机组投产，成长性可期，预计收入等将均有明显改善。

　　外购电量收入增多拖累盈利能力的提升。由于公司自有机组规模较小，在建机组尚未完工，对于用电刚性需求的增加，外购电量比例不断攀升，外购的电量毛利率较低，拖累了整体的毛利率。

　　公司第三季度毛利率26.7%，同比下降2个百分点，环比下降1个百分点。前三季度毛利率达28.2%，同比上升1.5个百分点。1-9月净利润率达11.5%，同比环比分别增加1.2个和0.4个百分点。单季度看，净利润率同比下降1个百分点至12.2%，盈利略低于预期。

　　费用率控制较好，负债率不断下行。1-9月期间费用率13.9%，环比上半年减少0.6个百分点，其中财务费用和管理费用分别下降0.9和0.4个百分点，费用率控制较好。由于还款力度增加，公司长、短期借款同比分别下降28.2%和38.8%，负债率也下降15个百分点至58.1%，负债率下降显著，资本结构进一步优化。

　　天然气上调价格略低于预期。9月车用天然气销售价格上调1.84元/方，上调略低于预期，预计整体增加0.16亿元的收入。而公司天然气供应商中石油上调供气价格，预计增加0.2亿元的成本，故此次燃气上调价格相反拖累了毛利率的提升。不过我们认为影响是短期的，随着各加气站建成投产，将成为新的利润增长点。

　　维持“推荐”评级。由于发电量和天然气增长低于预期，我们修正公司2013-2015年每股收益为0.47元、0.76元和1.12元，对应13-15年PE为19.3倍、11.9倍和8.1倍。依然看好公司装机规模成长性和受需求带来业绩的强劲增长前景，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。用电需求增长不及预期，投产机组延迟，天然气发展低于预期。