高标准农田建设规划出炉 灌溉农机概念股或受益

　　芭田股份：成本下降推动盈利延续增长增持评级

　　2013-10-23 类别：公司研究机构：信达证券研究员：郭荆璞麦土荣

　　[摘要]

　　事件：公司发布2013年三季报 ，1-9月实现营业收入16.76亿元，同比下降2.99%，归属于上市公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。

　　点评：

　　营收持平，净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元，与去年同期基本持平，今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，三季度净利润延续了上半年的增长势头，主要原因为受益于原材料价格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%，提升了1.97个百分点。

　　复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，今年以来复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大，对公司业绩增长构成一定压力。

　　静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持“增持”评级。

　　风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

　　安徽水利：第三主业正在形成推荐评级

　　2013-11-20 类别：公司研究机构：平安证券研究员：周雅婷

　　[摘要]

　　事项：公司公告，拟以3.63亿元现金对“恒远公司”进行增资控股，增资完成后，公司将控股60%，目前恒远公司主要在云南地区进行水电开发运营业务。

　　平安观点：

　　本次收购概况目的：水电业务被公司定位于第三主业，而当前公司该业务板块规模较小(2012年毛利贡献仅2%)。本次收购是公司做大水电业务，开发西南地区水电资源并实现跨区域发展的重要举措。西南地区水资源丰富，公司有望以此为契机，进一步参与周边水电站开发，获取更多的水电资源。

　　标的概况：恒远公司目前主要负责丹珠河电站、丹珠河二级电站、丹珠河三级电站及东月各河梯级电站的开发，前两个电站总装机容量9.71万千瓦，目前大部分建设工作已经完成，后两个电站总装机容量7.4万千瓦，前期工作部分已经完成，预计2015年末可建成投运，上述各电站总装机容量共17.11万千瓦。

　　收购价格：拟以3.63亿元现金对标的公司增资扩股，本次交易的单位装机价格为6231元/千瓦，恒远公司2013年4月底净资产价值2.39亿元，按照60%权益计算，本次交易价格对应2.53倍PB.

　　水电业务将爆发，但对公司整体贡献仍有限装机容量两年将增长228%。收购前公司拥有两个水电站，总装机容量7.5万千瓦，收购完成后，预计公司2014年公司新增9.71万千瓦装机容量，2015年前将再增加7.4万千瓦，届时公司水电业务总装机容量将达到24.61万千瓦，是目前的3.28倍之多。

　　新收购水电站发电利用率高达56%，明显优于一般水平。丹珠河一级站、二级站总设计多年平均发电量为48047万千瓦时，据此计算其额定发电利用率高达56%，明显高于一般水平，这主要受益于该电站所处区域良好的水文条件。

　　预计全部投运后将带来1.83亿元收入，是12年水电业务收入的4倍之多。公司可行性研究报告显示，随着电站的建设投运，预计将带来年均8.22亿度发电量，近1.83亿元的发电收入，超过2012年公司发电收入的4倍之多。

　　上调公司2014、2015年水电业务收入：考虑此次收购，我们上调了公司2014、2015年水电业务收入预测，预计公司2013-2015年水电业务收入分别为5400万元，1.02亿元(之前为7500万元)、1.40亿元，占我们预计公司营收比重分别为0.68%、0.99%、1.99%，整体贡献率仍有限。

　　我们看好公司的主要逻辑业务模式正在优化，新型城镇化的率先受益者：进一步发展小水电体现了公司优化产业结构的思路，从深层次上看，是公司在探索解决工程行业资金需求方面的全新业务模式，即产业协同。另外公司全面深入地参与“金寨县”新型城镇化建设，是其业务模式的升级，公司未来将逐步由工程类向平台型、服务型公司转变。