A股现机器人投资热 核心技术缺失成最大瓶颈(附股)

　　　　钱江摩托:盈利能力下降，转型升级暂未体现效益

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-04-27

　　2010年，公司实现营业收入37.88亿元，同比增长4.1%；营业利润1.14亿元，同比下降35.3%；归属于母公司所有者净利润6984万元，同比下降45.2%；EPS为0.15元，略低于预期。

　　出口增幅高于内销。2010年公司内外销市场双手抓。

　　外销方面，公司采取巩固欧美市场、积极拓展南美和东南亚市场的策略，新组建浙江钱江摩托进出口有限公司，扩大外销业务；内销方面，设立重庆钱江摩托制造有限公司，为提高国内西部农村市场的占有率打下基础。2010年公司销售摩托车整车101.94万辆，其中内销79.79万辆，出口22.16万辆。公司内销收入为28.89亿元，同比下降6.43%，收入占比为76.26%；出口收入8.99亿元，同比增长63.4%，收入占比为23.73%。

　　全面进行转型升级。(1)延伸行业拓展方面:公司设立无锡维赛半导体有限公司，切入半导体领域；设立了浙江格雷博智能动力科技有限公司，进入智能控制系统的研究领域，开发以变频电机为代表的智能执行系统；(2)投资方面:通过全资子公司浙江益鹏发动机配件有限公司出资约2亿元人民币与浙江银通房地产集团有限公司采用合作竞买联合开发的方式，共同开发都江堰房地产项目；通过下属子公司浙江满博投资管理有限公司和浙江瓯联创业投资有限公司开展创投业务，2010年共实施了7个IPO项目，为公司转型升级打下了基础。目前公司为转型升级所设立的子公司或所投项目均处于创立期或投资期，尚未产生效益。

　　毛利率和期间费用率均同比下降。2010年公司综合毛利率为15.9%，同比下降2.5个百分点。期间费用率为9.41%，同比下降1.4个百分点，其中，销售费用率同比下降0.6个百分点，至3.1%；管理费用率同比下降0.7个百分点，至5.7%；财务费用率同比上升0.1个百分点，至0.3%。

　　盈利预测。我预计公司2011-2013年EPS分别为0.17元、0.21元、0.23元，以4月25日收盘价8.75元计算，动态市盈率分别为44倍、37倍、38倍，维持公司“中性”投资评级。

　　风险提示。业绩下滑和所投项目收益低于预期风险。