环保板块投资策略：住建部将开展节能减排监督检查 受益股

　　嘉寓股份：产能释放在即，业绩增速有望提升

　　研究机构：信达证券日期：2013年10月23日

　　事件：公司发布2013年三季报，前三季度公司实现营业总收入9.59亿元，同比增长32.22%，实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元，同比增长0.08%；基本每股收益0.19元，与上年同期持平。点评：业绩保持平稳，预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年，净利润增速与上半年基本持平。其中，三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长15.52%，实现归属上市公司股东的净利润1748万元，同比下降0.74%。

　　分析师预计4季度净利润增速有望提升，主要原因有：(1)按照进度，黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产，使公司产能进一步释放；(2)前三季度公司实现合同订单20.57亿元，同比增长50%，是同期营业收入的2.1倍，预计将有大量订单在四季度集中结算；(3)公司三季度末预收账款较年初增长81%，为收入和利润增长提供支撑；(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元，同比基数较低。

　　盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%，虽同比下降1.39个百分点，但较上半年提升0.17个百分点，并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点，主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧，地产商多采取低价中标模式，压低行业整体毛利率，同时公司出于现金流的考虑，对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点，下滑速度放缓，分析师认为，随着公司深入推进大客户战略，与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定，毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点，其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大，扣除该部分，公司前三季度净利润同比增长18.38%，分析师认为，随着公司全国布局的基本完成，销售、管理费用增速将下滑，期间费用率有望逐步下降。

　　新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发，当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段，单元式节能门窗已开始筹备试制，太阳能光热窗已开始市场推广。分析师认为，这些新产品的投放，将提升公司在节能门窗领域的市场占有率，有望成为公司新的利润增长点。

　　建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出，“十二五”期间，新建绿色建筑10亿平方米；完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期，目前公司产品主要提供给新建建筑，但分析师预计，在政策推动下，公司有望逐步渗入节能改造领域，成长空间进一步打开。