中央经济会议提发展新兴产业 七行业深挖机会

　　桑德环境:业绩符合预期,业务日渐综合化

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚,侯鹏 日期：2013-10-30

　　公司2013年前三季度实现归属净利润同比增长35%,符合我们预期。同时,公司拟收购控股湘潭报废汽车回收公司,对长期发展具有战略意义。公司正在向综合型固废处理运营商发展,近三年仍可保持稳定30%以上增长,维持“强烈推荐”。

　　2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长36%,符合我们预期。2013年上半年,公司实现营业收入15.8亿元,同比增长22%;营业成本9.6亿元,同比增长21%;归属净利润3.7亿元,同比增长36%,折合每股收益为0.57元,公司净利润增速符合我们的预期。前三季度,公司收入结算进度不快,但受益于配股融资资金到位,今年财务费用率大幅下降,净利润增幅仍较好。

　　此外,三季度单季公司未再新计提资产减值损失,但上半年计提金额仍对前三季度利润增长有影响。

　　综合毛利率39%,盈利能力保持在高位。2013年前三季度,桑德环境综合毛利率为39%,与2012年同期持平,较2013年上半年提升了1个百分点,盈利能力仍稳定在高位。2013年,公司的静脉园BOT项目已开始结算工程收入,但公司的固废业务毛利率仍保持在较好水平。此外,受益于财务费用率、管理费用率的下降,公司2013年前三季度净利率有较大提升。

　　收购控股湘潭报废汽车回收公司,完善业务布局。公司拟以自有资金259万元收购湘潭市再生资源公司以及陈少光、刘铁泉等19名自然人合计所持湘潭报废汽车回收公司74%股权。此次收购是继咸宁兴源物资再生利用有限公司后,公司在废旧汽车拆解、回收领域的再次拓展,帮助公司获得在湘潭从事报废汽车回收拆解的资质,并相对具有区域排他性,对于公司长期发展、长株潭静脉园的建设和完善都具有战略意义。

　　向综合型固废处理运营商发展,维持“强烈推荐”评级。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也在餐厨垃圾领域大力拓展,收获较多项目,此次,公司又在报废汽车回收领域收购扩张。同时,公司在固废处理的上游产业链拓展也仍在积极尝试,可能获得突破。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.94、1.27、1.68元,未来3年仍可保持30%以上的增长,按2014年35倍PE,给予目标价44.5元,仍维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。