煤炭行业：煤价在底部 两个变数影响反弹幅度

　　报告摘要：

　　国办《意见》是煤炭行业“政策底”

　　煤炭是中国的基础能源，占中国能源生产总量的77%，占中国能源消费总量的66%。尽管中国政府为了降低大城市污染而限制煤炭使用、以其他清洁能源替代煤炭，但也不敢坐视煤价长期低迷、企业亏损。11 月18 日国务院办公厅下发《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，提出要遏制产能增长、减轻税费负担、研究完善差别化煤炭进口关税政策、禁止高灰高硫劣质煤进口等意见。煤炭行业政策底已经出现。

　　煤价已在底部区域，长期或成L型走势

　　2010-2012 年，中国新增7 亿吨煤炭产能，估计有4 亿吨产能的盈亏平衡线在600元/吨附近。因此，现在的煤价有成本支撑。但如无特殊情况，煤价在未来1-2 年会呈L 型走势，也不具备持续上涨的动力。受环保制约，煤炭需求没有明显增量，东部存量需求会被天然气、核电、水电等新能源所替代；经过过去10 多年的关闭小煤矿，国内煤矿数量从近10 万个下降至1.4 万个，淘汰落后产能已无很大空间。

　　两个变数影响煤价：“能源封锁”、“限制进口”

　　中国目前原油进口依赖度57%，天然气进口依赖度31%，一旦东海南海发生军事摩擦、能源进口被海上封锁，进口替代必然转向煤化工，会导致煤价走势超预期。

　　从供给层面看，沿海地区10 亿吨煤炭消费市场中，3 亿吨以上来自于进口煤，剩余部分由国内煤供给。如果“禁止高灰高硫劣质煤进口”得到有效落实，即使东部煤炭总需求有所下降，但对国内煤的需求反而会增加，煤价走势也会超预期。

　　“国家安全”范围涵盖“能源安全”，中国神华有望受益于煤制油发展当前外部国际环境复杂，钓鱼岛、南海争端或升级，煤化工对国家能源安全的重要性日益明显。在煤制甲醇、煤制烯烃、煤制尿素、煤制油多个方向中，煤制油技术难度最大、门槛最高，产能过剩的压力最校

　　风险提示

　　新能源技术取得重大突破(例如电池储能)