政策红利加速"生态化肥"大发展 受益股一览

　　湖北宜化  （000422 股吧,行情,资讯,主力买卖）：销量上升推动业绩高于预期；因增长乏力维持中性评级

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：金俊日期：2013-04-03

　　与预测不一致的方面

　　湖北宜化公布2012年实现净利润人民币8.66亿元(同比增长6%)，分别较我们的预测/万得市场预测高23%/5%。差异主要来源于尿素和磷酸二铵销量增长15%推动收入超出预期6%。销售量增长主要得益于：(1)新疆尿素项目的开工率上升；(2)尿素和磷酸二铵去库存化(但我们认为这不具可持续性)。毛利率较我们的预测高1个百分点，主要得益于PVC业务的盈利能力好于预期。我们预计2013年PVC业务的利润率将从2012年的2%改善至9%，但因行业产能严重过剩而无法提升到更高的利润率水平。公司计划每股派息人民币0.1元。

　　投资影响

　　我们将2013/14/15年盈利预测分别上调5%/4%/16%，以计入尿素产能利用率的提高。我们将12个月目标价格上调至人民币13.00元，基于1.7倍的2013年预期市净率和13%的2013-2014年预期平均净资产回报率(原为人民币12.20元、1.5倍和12%)，估值倍数的上升意味着回报率提高。我们因公司增长乏力而维持中性评级。主要上行风险：PVC需求复苏强于预期、新产能开工率高于预期；主要下行风险：PVC需求低于预期、新产能释放慢于预期。