政策红利加速"生态化肥"大发展 受益股一览

　　 盐湖股份  （000792 股吧,行情,资讯,主力买卖）：高于预期的销量推动业绩超出预期，但化工业务亏损

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：金俊日期：2013-04-09

　　与预测不一致的方面

　　盐湖股份公告2012年净利润为人民币25.24亿元(同比增长2%)，较我们的预测和万得市场预测高出14%/10%。主要差异在于钾肥销量为290万吨，高于我们240万吨的预测，这主要归因于去库存(库存同比下降24%)。我们认为销量的上升导致去年钾肥价格疲软，公司钾肥销售均价(含增值税)为人民币2，795元/吨，较我们的预测低4%。其它要点包括：

　　(1)劳动力成本同比增长10%导致每吨钾肥成本上升；

　　(2)受产能增长缓慢以及较高的折旧成本影响，化工业务表现弱于预期，亏损人民币5.67亿元，而我们预计盈利1，700万元。公司还计划派发年终股息人民币0.16元/股。

　　投资影响

　　我们将2013/2014年盈利预测下调了5%/2%以计入化工业务利润低于预期的因素。鉴于年初至今供大于求，我们预计钾肥均价将降至人民币2，680元/吨。我们维持基于行业相对市净率和净资产回报率的12个月目标价格人民币29.00元及中性评级。主要上行风险：钾肥价格高于预期、化工业务亏损低于预期。主要下行风险：钾肥需求弱于预期、化工业务亏损高于预期。政策红利加速"生态化肥"大发展受益股一览

　　

　　冠农股份  （600251 股吧,行情,资讯,主力买卖）：2012年业绩符合预期，钾肥回暖尚需等待

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：高峥，高兵，王子欣日期：2013-04-10

　　2012年业绩符合预期

　　冠农股份今日公告2012年业绩，实现营业收入10.7亿元，同比增长12.7%，实现净利润2.49亿元，同比增长53%，合每股收益0.69元，基本符合我们预期。公司实现对罗钾的投资收益3.85亿元，同比增长21%。2012年公司拟每10股分配现金红利2.1元(含税)。

　　公司报告期内对果蔬业务计提了固定资产减值损失，共计约4019万元，减少公司EPS约0.11元。

　　评级下调的主要理由

　　国际国内库存高位，钾肥价格承压。目前国际主要消费地(包括中国)的钾肥库存均处高位，而北美钾肥生产商的库存已连续5个月环比走高，并高于过去5年库存均值。春节以后，国内市场对钾肥的采购依旧低迷，使钾肥价格继续承压。

　　印度对钾肥补贴继续减少。2013~14化肥年度，印度对国内化肥的总补贴额同比基本持平，但对钾肥的单吨补贴仍有所减少，再加上印度卢比兑美元汇率依然较低，预计印度今年对钾肥的进口量仍将维持低位。

　　国际粮价近期大幅走低，或将影响下游对钾肥价格的承受能力。近期随着2012年美国干旱影响的逐步消除，同时美国粮食库存数据高于预期，导致主要农产品  （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）大豆、玉米和小麦的期货价格均大幅走低，或将影响下游对钾肥价格的承受能力。

　　估值与建议

　　我们认为2013年国内钾肥市场将保持弱势盘整，公司对罗钾的投资收益将受影响而减少，下调公司评级至"审慎推荐"。

　　考虑到公司主业(果蔬、皮棉、糖等)减亏超预期，我们小幅上调公司2013-14年盈利预测分别至0.76元和0.83元(上调幅度为6%和5%)。目前股价对应2013-14年的PE分别为21x和20x。

　　风险

　　1、钾肥需求弱于预期；2、市场估值中枢下行风险。