从企业智慧转型 明晰健康产业未来趋势(附股)

　　　　华海药业海外仿制药追踪(5):8月份，Par市场份额略有下降，新进对手表现疲弱

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：杜玮，余皪日期：2013-09-30

　　8月份，华海药业的拉莫三嗪缓释片市场份额为35%；Dr.Reddy同类产品不到2%

　　IMS数据显示，华海药业合作方ParPharm的拉莫三嗪缓释片(LamoER)8月份销售额在美国市场的占有率从7月份的37.5%下滑2.3%，至35.2%。单价稳定在GSK品牌拉莫三嗪缓释片(利必通，LamicalXR)的65%左右。

　　自Par拉莫三嗪缓释片2013年1月上市以来，该产品的月均销售额接近800万美元，而8月份销售额较2013年月均销售额高出了约5%。

　　Dr.Reddy的拉莫三嗪缓释片已在7月份上市，8月份市场份额增幅仅为1.6%。8月份Wockhardt的市场份额继续从7月份的10.7%降至9.2%，但GSK拉莫三嗪缓释片8月份市场份额月环比增加2.1%至53.9%。

　　尽管拉莫三嗪缓释片的总体市场销售额在8月份月环比下降了2%，但同比扩大了11%。正如我们在此前的仿制药追踪报道中所述，倘若Wockhardt库存持续下降，那么或许会在长达1年的时间内无法向美国市场供货。我们预计Par将继续蚕食GSK市场、扩大自身份额。

　　Dr.Reddy在7/8月份推出的仿制药均表现不佳，我们认为难以对Par等更知名企业带来威胁。

　　其他ANDA产品销售收入增长势头依然强劲

　　华海其他ANDA产品的销售在8月份仍强劲增长:

　　氯沙坦钾(2011年10月上市，通过PackPharma销售)今年1-8月销售额同比增长33%，月均销售额较2012年全年月均水平(约107万美元)增长26%至约135万美元。

　　罗匹尼罗(2011年11月上市，通过寿科健康美国公司销售)今年1-8月销售额同比增长523%，月均销售额较2012年全年月均水平(约13万美元)增长422%至约70万美元。

　　厄贝沙坦(2012年10月上市，通过寿科健康美国公司销售)3个月滚动销售额季环比增长9%。今年1-8月月均销售额较去年全年月均水平(约20万美元)增长46%至约29万美元。

　　多奈哌齐(2012年4月上市，通过寿科健康美国公司销售)3个月滚动销售额季环比持平。今年1-8月月均销售额较去年全年月均水平(约7万美元)增长222%至约23万美元。

　　ANDA近期后备产品线

　　我们继续关注我们认为华海可能在近期获得ANDA批准的以下4种主要产品:安非他酮缓释片、左乙拉西坦、帕罗西汀速释片、厄贝沙坦-氢氯噻嗪片。

　　　　华润三九:中报符合预期，看好成长空间

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：裘倩倩日期：2013-09-02

　　投资要点

　　事件:8月24日华润三九公布中报，2013上半年公司实现收入38.00亿元，同比增长14.99%，实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长15.79%，基本符合我们的中期前瞻(17%)。

　　点评:2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%，达到6.97亿元，远高于净利润增长，显示盈利增长的质量较高；从单季度收入和净利润的同比增速来看，2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%，符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。

　　从主要品类来看，上半年OTC业务收入20.71亿元，同比增长16.28%，感冒品类、胃肠用药品类稳步增长，温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约30%，顺峰、天和的整合效应显现；处方药业务收入12.66亿元，同比增长15.65%，其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响，配方颗粒的产能仍有受限。

　　OTC业务，公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC市场品牌运作经验，打造了999全系列家庭用药品牌及999皮炎平、999感冒灵、三九胃泰、999强力枇杷露等品牌产品，核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013上半年公司继续全面打造999主品牌，通过线上沟通与线下活动，传播“999全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌，公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略，并积极开展“天和”品牌的研究。OTC销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端，2013H1公司进一步加强渠道下沉。

　　处方药业务，公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点，推进处方药专业化学术研究和市场推广工作；公司的处方药销售网络覆盖全国5，000多家医院，公司利用医改契机，积极拓展县级医院和基层医疗市场。“4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响，另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能，随着这些影响的消除，我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。

　　外延式扩张，获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1公司完成桂林天和97.43%股权的收购，获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种；正在开展临清华威100%股权的收购工作，该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。

　　我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化，在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速；中药配方颗粒产能瓶颈突破，中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广，中药处方药整体进入高速增长阶段；并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。

　　n盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元，增速为21.80%、23.14%、22.10%，对应EPS为1.26、1.55、1.90元。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长，考虑下半年估值切换因素，合理估值区间38.68-40.98元。近期由于重组终止，公司股票大幅调整带来买入良机，重申“买入”评级。

　　风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管，中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化，中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。