从企业智慧转型 明晰健康产业未来趋势(附股)

　　　　通策医疗:未来将更好的利用杭州口腔医院的品牌

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘宇日期：2013-09-11

　　这篇调研简报中我们想回答两个问题:(1)口腔连锁在国内是否可行？(2)通策目前在牙科的扩张和过去的扩张有什么不同？我们认为国内口腔医院依旧是主流，区域性连锁比全国连锁可行性高。通策未来牙科的扩张中各分院都会冠名杭州口腔医院某某分院，以此发挥杭州品牌效应，提高医院口碑。

　　通策的总院加分院，全国多点布局模型属首创。和国外牙科连锁诊所普遍，没有专门的牙科医院的模式不同，国内口腔行业由口腔诊所，门诊部，医院组成。口腔行业核心力量是牙医，但是最终做得好做得大还是靠医院的牌子，而不单单是医生的口碑(我们可以认为医院的牌子由医生的口碑堆积而成)。公司专注于医院品牌的塑造，以地方品牌为特色，比如旗下有优质资产杭州口腔医院。牙科诊所和医院之中，谁将是我国口腔行业主流？因为病人对医院认可度比较大，中国一开始从医院发展起来，虽全国只有300多家口腔医院，医院市场占比大。全国牙科诊所数量多达5万家，诊所市场占比小。80年代牙科医生8000多人，2012年牙科医生110000人左右，每年以15000名牙科医生增量，不排除未来更多的牙科医生将流向私人诊所。但是在中国，口腔医院还是主流。那为什么口腔行业口腔连锁诊所在国外盛行呢？从美国抽样牙科医生群体中观察发现三点原因:(1)牙科医生中女医生比例增加到50%，由于女性对于工作自由性要求更高，所以美国她们不同区域诊所之间流动性。(2)刚毕业的学生由于负担债务，无力单独开诊所，所以也会在连锁牙科诊所打工。(3)国外私人牙科，私人医院的收费比公立医院要高得多了。通策总院增加患者信任度，分院将借杭州口腔医院名牌在浙江省，甚至在全国实现连锁扩张，这种模式属于全国首创。

　　通策牙科业务将侧重于利用杭口的牌子实现浙江省区域的扩张。2006年公司资产重组后，主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院，公司在杭州做大做强，目前在杭州地区有1个总院、5个分院(门诊部)，占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。凭借口腔医院技术、服务及管理经验，公司自2009起开始定位于一家医疗投资管理集团，在浙江省外设立收购6家医院，目前主要有口腔和妇幼两个事业部，公司由单一的口腔专科成为医疗投资管理集团的目标明确。从收购历史看，我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭，而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发，那就是:有必要在分院名称上挂上杭州口腔医院的牌子，提高分院的信任度。未来公司有望在浙江省11个区市，90个县级行政单位范围开设杭州医院分院，更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。

　　盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口已开张，2013年-2014年随着度过牙医培训的节点，新宁口将逐步恢复快速增长；2014年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，员工基金的设立将会激励管理层的积极性，目标价40元，对应2014年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推荐，维持“买入”评级。

　　　　不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

　　蒙发利点评报告:收购动力和能力已体现，看好成长逻辑

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：刘静日期：2013-09-11

　　一、事件概述

　　蒙发利  （002614 股吧,行情,资讯,主力买卖）发布公告，拟通过全资子公司蒙发利香港收购尚未由其拥有的所有OGAWA普通股和未行使的雇员认股权而发行的所有OGAWA新股。若本次要约收购成功，OGAWA将成为蒙发利香港的全资子公司或控股子公司。截止9月8日，占股权约64%的OGAWA控股股东及OGAWA6名非独立董事已承诺接受要约收购，要约收购涉及的收购要约文件尚须马来西亚证券委员会审核同意。

　　二、分析与判断

　　收购市盈率约为8.8倍，体现合理收购价值

　　根据OGAWA截至2013年6月30日会计年度的未审计财务报告，其该会计年度净利润为RM1427万(合人民币约2700万)，EPS为RM0.12。每股RM1.05的要约价格约对应8.75倍市盈率。我们认为这一收购市盈率合理体现对OGAWA的收购价值。

　　若全部收购最多支付人民币2.7亿元，公司将为收购提供融资担保

　　按公告披露，公司预计，若OGAWA所有普通股股东均全额接受收购要约、OGAWA雇员认股期权全部授出且雇员认股权持有人全部有效行权及全额接受收购要约，蒙发利香港应支付的收购要约总对价约合人民币2.7亿。公司收购所需资金计划将通过银行融资等方式筹集，并预计本次要约收购不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响。公司另发布公告，将以人民币1.5亿元存单质押的方式，为蒙发利香港申请4，600万美元贷款提供担保。

　　中报中东亚及东南亚地区收入增速约10%，预计未来有望提速

　　公司中报显示来自中东亚及东南亚地区的销售3.2亿元，同比增速约10%，收入占比近40%。我们判断收购符合公司前期发展规划，如果收购成功，公司计划将在资金、产品和市场运营团队等方面给予OGAWA品牌更强有力的支持，OGAWA品牌将更广泛地布局整个亚洲市场，我们预计未来在东南亚地区及全部亚洲地区的收入增长有望提速。

　　收购动力和能力已经体现，看好公司成长逻辑

　　我们认为公司收购时点略超预期，之前公司所展露出的具备收购的动力和能力已经体现，对于公司未来的成长逻辑给予看好。中长期我们同时看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景，大健康概念更具有较好的估值想象空间。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们上调对至公司“强烈推荐”评级，合理估值20元。维持盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元，对应当前股价PE为38、29与24倍。

　　四、风险提示

　　欧洲市场恢复程度慢于预期，国内市场费用投入超预期。