智能电网受益能源变革 相关概念股“涨声”响起(附股)

　　　国投电力  （600886 股吧,行情,资讯,主力买卖）:一季度火电、水电利润率同时改善

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华 日期：2013-04-27

　　业绩略好于预期

　　一季度公司控股发电量179亿kwh，同比增18％；实现收入60亿元，同比升4％；净利润4.7亿元(去年同期为亏损)，环比增27％，合EPS0.13元。业绩略超预期，主要源于一季度雅砻江公司发电量好于预期。收入增速低于电量源于发电结构变化。

　　正面

　　水火资产盈利显著改善，毛利率同比大增18个百分点至32％。

　　1)水电:去年二季度以来雅砻江下游官地和锦屏电站共投产机组360万kw，导致本期电量同比大幅增长223％，雅砻江公司权益净利润同比扭亏并盈利2.0亿元，占当期盈利的43％。值得一提的是，作为传统淡季一季度电量通常较4季度环比回落50％左右，但本报告期扣除新投锦屏二级以及官地机组，整体电量环比下滑38％，流域来水好于往年。2)火电:火电量同比虽下滑8％，但得益于标煤单价回落，火电厂盈利仍明显改善。

　　投资收益同比升208％至9700万元。源于参股江苏利港和江阴利港当期并入报表贡献投资收益。

　　负面

　　财务费用同比升37％至9.4亿。源于新机组投产利息资本化结束。

　　发展趋势提升2013-14年盈利预测10％和8％。1)水电:上调2013年水电利用小时增速从-5％到2％。2)火电:下调2013年火电利用小时从-1％至-3％。3)维持2014年全体机组利用小时不变。

　　长期成长驱动力在于水电。雅砻江下游1470万kw电站在“十二五”期间将全部投产，预计2013-15年分别投产420万、360万和180万kw；推动公司2013-15年权益装机增速为34％，15％和6％。“十三五”公司开发焦点转向中游，目前两河口、杨房沟等机组已获核准。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。看好公司产能扩张、业绩提升潜能。提升盈利预测后，预计公司2013-14年净利润分别为18.8亿和25.7亿元，合EPS0.53元和0.73元，对应市盈率11x和8x，估值低于行业平均水平，具备较强防御性。

　　风险:水电投产进度或来水情况低于预期