智能电网受益能源变革 相关概念股“涨声”响起(附股)

　　思源电气  （002028 股吧,行情,资讯,主力买卖）业绩快报点评:业绩大幅增长，超市场预期

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈龙 日期：2013-04-15

　　一、事件概述

　　公司发布一季度业绩快报，2013年1-3月，归属于上市公司股东净利润2000-3000万元，同比增长幅度为367％-600％。

　　二、分析与判断

　　业绩大幅增长，超市场预期

　　2013年1-3月，公司净利润同比增长幅度达到367％-600％，超市场预期，主要原因有:1)收入实现大幅增长，预计增长幅度在40％左右，收入大幅增长主要源于2012年新签订单大幅增长，在手订单饱满，同时新业务拓展顺利，进入放量期；2)毛利率较去年同期有较大幅度提升；3)费用率有所改善:一方面是由于费用管控显现效果，另外一方面是由于公司费用计提是与新签订单密切相关，去年同期新签订单达到9.34亿，而今年由于春节较晚、“两会”等因素，导致招标及项目开工均有所推迟，新签订单增速低于收入增速，因此相应费用影响减弱。

　　毛利率未来仍有提升空间

　　2012年公司综合毛利率较去年同期增加3.17个百分点，提升至39.84％，2013年一季度毛利率继续改善，我们预计在40％以上，显示出公司盈利能力在逐步增强；我们预计公司未来毛利率仍有提升空间，主要原因:1)原材料价格目前仍维持在低位，同时公司规模在逐步扩大，原材料采购议价能力显著增加；2)一次设备国网招标价格目前稳重有升；3)毛利率较高的新业务进入放量期；4)GIS将走出亏损期，即将实现盈利；5)高压零部件生产基地未来投产，将进一步提升公司毛利率。

　　费用率将进一步改善，未来呈现下降趋势

　　2012年第四季度公司费用率从前三季度的30.08％降至28.08％，费用率有较为显著的改善，2013年一季度我们预计公司费用率仍然有改善，并且未来将呈现下降趋势:1)2013年公司订单仍将保持较快的增长，但是收入基数增加，导致订单增长相应计提的费用影响减少；2)公司渡过新产品开拓期，进入规模化阶段，费用投入将减少；3)费用管控加强，费用落实到每个员工，效果已经显现；4)预计2013年计划新增员工数较2012年少，费用支出相应减少。因此公司未来费用将呈下降趋势。

　　订单实现大幅增长，确保未来业绩增长

　　2012年，公司新增订单38.97亿，同比增长42.77％；结转到2013年及以后执行的订单约24.94亿，确保未来业绩增长；同时披露2013年经营目标，实现新增订单48亿、收入35亿，同比分别增长23％、21％，我们认为公司在国网招标份额稳定提升、新业务进入放量期、出口已经逐步打开，完成目标相对容易，且存超预期可能。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81元和1.06元，对应的PE分别为18倍、14倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期。