中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　马应龙：政策受益者，利润增速有所回

　　马应龙600993

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2013-10-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于2013年10月26日发布三季报：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%，实现归属上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长10.66%，基本每股收益0.49元。扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%，扣非后每股收益0.44元。

　　事件评论

　　利润增速逐季回升：1-9月，公司实现销售收入11.47亿元，同比增长3.78%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长17.26%。第三季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长12.47%；其中扣非后净利润为3940.88万元，同比增长27.56%。我们预计公司医药工业中的处方药业务上量较快，开始带动整体利润增速逐步回升；而医药商业仍处于向医院纯销和基药配送倾斜的调整期，一定程度上拖累了收入规模。

　　政策倾斜，肛肠连锁医院扩张有望加快：日前国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》中对民营医疗医疗机构的支持力度进一步提升。公司作为民营连锁医院的标杆之一，扩张速度有望进一步加快。肛肠医院的运营模式逐步成熟，院内业务也逐步向“大肛肠+小综合”的复合业务模式发展，筹备中的中国肛肠疾病研究中心将为肛肠专科医院提供有力的学术支持。我们认为公司在总体病床规模和单店盈利能力上均开始实现突破，加上政策面的支持和公司在肛肠领域的金字招牌，医院诊疗业务明年将进入高速增长期。

　　药妆业务存在超预期可能：公司药妆业务施行双品牌覆盖多渠道的策略，马应龙“八宝”品牌市场基础良好，针对新客户的品牌“瞳话”采取专业化运营，以“直营+代理”的模式全面覆盖全国性和地方性的专营店渠道。

　　目前铺货和销售人员培训已基本完成，预计在明年年初将配合广告营销攻势进行大规模推广。我们认为随着产品系列化加强，渠道进一步拓展和高空广告的跟进，公司药妆业务有望大幅提速，具备超预期潜力。

　　维持“推荐”评级：公司治痔类药物保持稳健增长，处方药业务进入高速增长轨道；政策向民营医院倾斜，肛肠医院有望加速扩张，业务模式多元化增强盈利能力；药妆产品由专业人士运作，将在新的营销通路上做出尝试，双品牌策略值得市场期待。预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.86元，维持“推荐”评级。