中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　双鹭药业：出厂价格提升控货影响三季度销售

　　双鹭药业002038

　　研究机构：华创证券分析师：廖万国撰写日期：2013-10-30

　　事项

　　公司前三季度收入8.30亿元同比增长30.49%；归母净利润4.6亿元同比增长26.15%，对应EPS0.96元。三项费用率10.07%，其中销售费用率2.07%增加0.30个百分点、管理费用率9.13%增加2.19个百分点；三季度单季度收入2.8亿元增长21.43%，归母净利润1.48亿元同比增长17.76%，三项费用率8.83%，其中销售费用率2.08%增加0.44个百分点，管理费用率7.87%增加2.62个百分点，财务费用率-1.12%，对应EPS0.32元。

　　主要观点

　　1。四季度新销售策略控制发货影响三季度单季度收入。三季度收入同比增长21.43%，较二季度的33.39%、一季度的39.19%有所下降。环比收入下降8.96%。我们分析认为：1、公司将于2013年10月1日开始和代理商执行新的代理合同，出厂价格有所提升，为保证渠道顺畅公司适当控货影响了单季度收入增长。2、目前打击商业贿赂已经影响了其他上市公司的业绩，公司也会稍受影响。但是现在看来未来公司的出厂价格可能有提升，今年四季度以量补价概率大，有望维持稳定增长。但2013年一季度收入2.3亿元基数较低，2014年一季度单季度业绩有望实现大幅增长。

　　2。主导产品依旧保持较快增长。公司主导产品贝科能依旧保持较快增长，胸腺五肽增长10%以上，三氧化二砷维持40%左右的增长。我们分析认为公司二线甚至三线多个品种是新进医保目录的品种，由于基药等因素医保招标低于预期，2014年有可能陆续招标带动业绩的较快上涨。

　　3。后续在研产品储备丰富，2014年将是收获年。公司加拿大子公司2014年有望完成临床研究并申报生产预计减少亏损提升赢利；福尔生物已经通过GMP现场论证有望逐渐恢复生产；来那度胺有望明年年初完成临床作为孤儿药，有望于明年年底或者后年年初获得生产批件；目前公司有五个单抗药物进入临床前申报阶段。

　　4。投资建议：推荐(维持)。考虑四季度公司出厂价格的提升，我们暂且维持2013-2015年EPS为1.5/1.94/2.47元，分别增长42%/29%/28%，对应的PE为33X/26X/20X。我们分析认为公司产品出厂价格的提升保障明年业绩的增长，且公司研发逐渐键入收获期，二线产品梯队逐渐丰富，后续多个有大品种潜力的品种陆续上市保障公司的长期快速发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示1。打击商业贿赂不断发酵、公司提价影响经销商销售。