中医药冀望升级软实力 九股现大牛之象

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　金陵药业000919

　　研究机构：华泰证券分析师：胡骥撰写日期：2013-10-17

　　金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长，进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大，主要原因在于公司业务多元化，相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院，我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%，预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。

　　风险提示：脉络宁恢复增速不达预期；宿迁医院净利率回升较慢；当前股价短期偏高，有一定回调风险